建筑装饰行业专题报告：整体风险可控，兑付压力不大~民营建筑企业偿债能力梳理-20180530-联讯证券-13页-1mb

民营建筑企业偿债能力分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度建筑装饰行业中民营企业的负债与偿债能力情况，重点探讨了整体风险水平、资产负债率、有息负债率、流动比率、速动比率、利息保障倍数等关键财务指标，并对信用债规模及兑付压力进行了梳理。

主要观点

• 整体风险可控：尽管近期民营企业债券兑付问题引发市场担忧，但建筑装饰行业的民营企业整体负债率不高，发债规模不大，因此不太可能出现板块性违约风险。
• 资产负债率低于国企和板块平均水平：截止1Q2018，建筑装饰板块整体资产负债率为75.8%，民营企业为60.3%，国有企业为77.2%。民营企业资产负债率显著低于国企和板块平均水平。
• 有息负债率上升：自2015年以来，民营企业有息负债率明显上升，可能与PPP模式启动有关，导致民营企业加杠杆行为。
• 流动比率与速动比率较高：民营企业流动比率约为140.6%，速动比率约为98.9%，均高于国有企业和板块整体水平。
• 利息保障倍数表现良好：民营企业利息保障倍数普遍高于国有企业，其中部分公司如达安股份、中设股份、杰恩设计等具有较高的利息保障倍数，显示较强的偿债能力。
• 货币资金覆盖率不足1的公司较多：约37家民营建筑企业货币资金覆盖率小于1，但需考虑一季度为回款淡季，该指标小于1并不代表存在偿债风险。
• 信用债规模不大，兑付压力小：85家民营建筑企业中，仅19家发行信用债，未到期债券余额为243.21亿元，未来三年内需兑付的信用债总量为130.33亿元，其中东方园林、蒙草生态、棕榈股份等公司面临较大的短期兑付压力。

关键信息

财务指标对比

信用债情况

• 信用债发行企业数量：19家，占比22.4%。
• 信用债余额总量：243.21亿元。
• 未来三年需兑付信用债总量：130.33亿元，其中2018年为85亿元，2019年为20.5亿元，2020年为24.82亿元。
• 短期内兑付压力较大的公司：东方园林、蒙草生态、棕榈股份等。

偿债能力强与弱的公司

偿债能力强（货币资金覆盖率 > 1）

偿债能力弱（货币资金覆盖率 < 1）

投资建议

• 投资评级：维持建筑装饰行业“中性”评级。
• 推荐标的：关注消费属性强、现金流健康的公司如东易日盛，以及PB角度安全性高的公司如洪涛股份。
• 风险提示：
  • 债券市场持续违约；
  • 股权质押风险；
  • 政策环境变化风险。

总结

综上所述，建筑装饰行业的民营企业整体负债水平较低，偿债能力相对较好，短期内兑付压力不大。虽然部分公司面临一定的流动性风险，但整体上板块性违约风险较小。建议投资者在风险偏好降低的市场环境下，关注财务稳健、现金流健康的优质标的，同时注意市场波动及政策变化带来的潜在影响。