家用电器行业专题研究：家电内销量影响因素定量分析，未来更新换代将成为主要拉动力-20190109-广发证券-14页_959kb

家用电器行业内销量影响因素定量分析总结

核心内容概述

本报告对家用电器行业内销量的三大影响因素——地产拉动、更新换代需求和消费升级需求进行了定量分析。通过具体数据和测算方法，分析了各品类家电在不同时间段的销售拉动情况，并预测了未来趋势。

主要观点

• 家电内销量主要由地产、更新换代需求和消费升级需求三方面拉动。
• 地产拉动：主要通过新住宅销售带动家电购买，尤其是油烟机的拉动效应最为显著。
• 更新换代需求：随着家电使用寿命的增加，更新换代将成为未来拉动销量的主要因素。
• 消费升级需求：随着保有量增长放缓，消费升级的拉动比例下降，逐渐被更新换代需求取代。
• 未来10年，更新换代需求的绝对值和占比均将提升，成为主要拉动力。

关键信息

1. 地产拉动需求测算

• 测算方法：地产拉动需求 = 商品住宅年销售套数 × 城镇户均家电保有量
• 测算结果（2017年）：
  • 空调：20%
  • 冰箱：30%
  • 洗衣机：29%
  • 电视：31%
  • 油烟机：43%
• 分析：油烟机的地产拉动效应始终最显著，而空调和油烟机的测算结果偏低，是因为忽略了新购房人群的高配套率，这部分影响被归入消费升级需求中。

2. 更新换代拉动需求测算

• 测算逻辑：以8-12年前的销量均值作为当年更新换代需求。
• 测算方法：第n年更新换代拉动需求 = [(n-12)年内销量 + ... + (n-8)年内销量] / 5
• 测算结果（2017年）：
  • 空调：34%
  • 冰箱：56%
  • 洗衣机：48%
  • 电视：75%
  • 油烟机：47%
• 分析：电视和冰箱的更新换代需求占比最高，其中电视的弹性最大，未来更新换代将成为主要拉动力。

3. 消费升级拉动需求测算

• 影响因素：
  • 房地产刺激下的新装修配比率
  • 天气因素
  • 政策因素
• 测算方法：
  • 城镇消费升级拉动量 = （当年户均保有量 - 前一年户均保有量）× 前一年城镇户数
  • 农村消费升级拉动量 = （当年户均保有量 - 前一年户均保有量）× 前一年农村户数
• 测算结果（2017年）：
  • 空调：24%
  • 冰箱：18%
  • 洗衣机：18%
  • 电视：11%
  • 油烟机：33%
• 分析：2010-2017年，消费升级拉动占比下降，因保有量增长放缓，被更新换代需求替代。

未来趋势预测

• 随着更新换代需求的提升，其在家电销量中的占比将逐步增加，未来将成为主要拉动力。
• 消费升级需求将逐渐减弱，地产拉动的相对影响有限。
• 预计未来更新换代需求的绝对值和占比均将提升，尤其是电视、冰箱和空调。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨：将提升制造成本，影响公司盈利能力。
2. 汇率大幅波动：可能导致汇兑亏损，影响公司利润。
3. 行业需求趋弱：将影响上市公司收入和利润增长。
4. 行业竞争格局恶化：将导致盈利能力下降。

数据来源与测算方法说明

• 数据来源：国家统计局、产业在线、Wind、广发证券发展研究中心
• 误差说明：
  • 空调由于渠道库存变化，出货量与零售量偏差较大。
  • 更新换代需求计算中，因部分年份数据缺失，导致测算值偏高。
  • 其他统计数据可能存在误差。

结论

• 地产拉动：在短期内仍有一定影响，但未来占比将逐步下降。
• 更新换代拉动：未来将成为家电内销量增长的主要动力。
• 消费升级拉动：逐渐被更新换代需求取代，其占比下降。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

研究团队

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心，2018年获得水晶球第二名及IAMAC第一名。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心，2018年获得水晶球第二名及IAMAC第一名。
• 王朝宁：分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心，2018年获得水晶球第二名及IAMAC第一名。

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