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黄金买点渐近——贵金属研究系列一 总结

核心内容

本报告主要分析黄金价格的定价逻辑与未来走势，指出黄金价格的核心驱动因素是全球实际利率的变化，而非单纯的美元指数波动。报告认为，当前美国和欧洲的实际利率趋势对黄金价格具有重要影响，并据此预测黄金买点即将出现。

主要观点

1. 黄金定价逻辑：以全球实际利率为锚

• 黄金供需稳定：黄金的供给和需求均较为稳定，其价格波动主要由实际利率变化驱动，而非商品属性。
• 黄金的避险属性有限：在流动性危机期间，黄金的避险需求可能被流动性需求取代，导致价格下跌。
• 美元与黄金的负相关性是误区：黄金价格与美元指数的负相关并非绝对，美国实际利率（TIPS）与黄金价格之间存在更紧密的正相关关系。
• 全球实际利率影响金价：金价不仅受美国TIPS影响，也受到欧洲等地区实际利率的共同作用，不同国家TIPS对金价的影响权重不同。

2. 全球实际利率变化路径及金价展望

美国实际利率长期或已进入下降通道

• 通胀上行放缓但黏性增强：当前美国通胀从商品通胀转向全面通胀，黏性CPI加速上行，导致通胀难以快速回落。
• 名义利率可能见顶：10年美债利率在达到3.5%后出现下行，市场预期美联储可能难以再次推高利率。
• TIPS定价扭曲与纠偏：由于美联储大量持有TIPS，其定价出现扭曲，但近期TIPS收益率上行放缓，显示市场对美联储紧缩预期有所降温。

欧洲实际利率中期或将下行

• 能源短缺加剧通胀：欧洲能源通胀上升，叠加财政刺激不足和高储蓄率，经济衰退预期升温。
• 紧缩政策难以抵消下行压力：尽管欧央行已超预期加息，但高通胀和悲观经济预期仍对实际利率形成下行压力。

黄金买点渐近

• 短期金价承压：三季度可能因市场对美联储紧缩预期的误判，导致美国实际利率上行，金价小幅承压。
• 四季度金价上行：若欧洲经济衰退预期实质化，欧洲实际利率下行将推动金价进入上行通道。
• 2023年金价或大幅上涨：若美国出现实质性衰退，实际利率下行将进一步催化金价上涨，此时将是较好的买入时机。

关键信息

• 黄金价格主要受实际利率影响：TIPS与金价走势高度相关，全球实际利率是黄金定价的核心锚点。
• 美国实际利率变化趋势：长期可能进入下降通道，但短期仍存在上行风险。
• 欧洲实际利率变化趋势：中期面临较大下行压力，经济衰退预期升温。
• 黄金买点预测：短期需等待美国通胀数据验证，四季度或迎来金价上行机会，2023年可能迎来金价上涨的催化。

风险提示

• 美联储加速紧缩风险：若美联储政策转向过快，可能导致实际利率上行，压制金价。
• 俄乌战事失控风险：可能加剧欧洲能源与粮食危机，影响实际利率和金价走势。
• 疫情恶化风险：对全球经济和通胀预期带来不确定性。
• 通胀失控风险：若通胀持续高企，可能影响实际利率和金价表现。
• 美元流动性挤兑风险：可能引发全球市场波动。
• 地缘政治事件风险：对黄金的避险需求产生影响。

图表目录摘要

• 图1-2：实物黄金供需量趋势，显示供需稳定。
• 图3-4：危机期间黄金价格波动与流动性收缩关系。
• 图5-8：TIPS与金价、美元与金价的走势及相关性。
• 图9-10：美元指数构成及与欧元走势关系。
• 图11-12：美债实际利率与金价关系，欧洲TIPS与金价相关性分析。
• 图13-25：通胀趋势、PMI数据、能源与粮食危机、欧洲经济与消费信心指标等。

投资建议

• 近期配置偏左侧：黄金配置仍需等待美国通胀数据验证和实际利率变化带来的风险释放。
• 四季度或为黄金买入时机：欧洲实际利率下行可能推动金价进入上行通道。
• 2023年金价有望上涨：若美国出现实质性衰退，实际利率下行将催化金价上行。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，研究经验丰富，曾任职于世界银行、泰康资产等。
• 潘京：宏观分析师，擅长产业与宏观结合研究，具有较强的资产配置能力。
• 张佳炜：海外宏观与全球资产配置专家，曾管理15亿元全球大类资产配置基金。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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