20170216-东兴证券-昊方机电-831710.OC-深度报告_国内汽车空调电磁离合器龙头企业_18页_1mb

昊方机电（831710）深度报告总结

核心内容概述

昊方机电是国内汽车空调电磁离合器行业的龙头企业，专注于该产品的研发、生产和销售，其核心业务占比超过90%。公司拥有年产能1000万套，产品广泛应用于国内外知名汽车品牌，包括奔驰、宝马、凯迪拉克等，并与法雷奥、马勒等国际汽车零部件巨头建立了长期稳定的合作关系。公司通过收购鑫佳机电和志盈机电，实现了国内行业资源整合，进一步巩固了行业龙头地位，并拓展了业务领域，如皮带轮旋压加工。

主要观点

行业发展趋势

• 市场集中度提升：随着整车行业成本压力转移和对产品质量要求的提高，汽车零部件行业集中度逐渐提高，利好龙头企业。
• 国产替代加速：我国汽车零部件行业日趋成熟，中高端零部件国产替代进口进程加快，昊方机电作为国内龙头，将受益于这一趋势。
• 行业增长潜力大：我国汽车市场仍具有较大增长空间，汽车空调电磁离合器作为核心部件，其市场也将随之增长。

公司优势

• 产品质量过硬：公司通过ISO/TS16949、V1000等国际质量认证，产品具有较强竞争力。
• 优质客户资源：公司与多家国内外知名整车企业及零部件供应商建立了长期合作关系，客户粘性高。
• 研发能力突出：公司拥有58项授权专利，其中10项为发明专利，技术实力在行业内领先。
• 成本控制能力强：公司通过与上游供应商签订价格调整协议，有效控制成本波动。

子公司发展

• 福建威而特：公司控股子公司，从事皮带轮旋压加工业务，技术优势明显，2016年销售收入同比增长60%，净利润增长85%。

关键信息

业绩表现

• 2015年：营业收入6.12亿元，归母净利润7847万元。
• 2016年上半年：营业收入3.65亿元，归母净利润4629.5万元。
• 2016年全年预计：归母净利润达1-1.2亿元，同比增长27.43%-52.92%。
• 2016-2018年盈利预测：营业收入分别为9.31亿元、10.37亿元、11.38亿元；归母净利润分别为1.18亿元、1.41亿元、1.51亿元；对应每股收益分别为0.59元、0.71元、0.75元。

估值与投资建议

• PE预测：2016-2018年PE分别为13.06倍、10.92倍、10.23倍。
• 目标价：6个月目标价为11.36-12.78元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示

• 下游汽车市场增速不及预期：若汽车市场增长放缓，将影响公司业绩。
• 旋压业务拓展不及预期：威而特业务发展若未达预期，可能影响公司整体盈利能力。

行业与市场分析

全球与国内市场

• 全球市场：预计未来五年汽车空调电磁离合器市场规模将超500亿元，年均增速3.76%。
• 中国市场：预计未来五年市场规模将达40亿元，年均增速7.70%，高于全球平均水平。

客户与市场覆盖

• 主要客户：包括法雷奥、德尔福、马勒、重庆建设等国内外知名企业。
• 产品覆盖：公司产品覆盖多种车型需求，配套车型包括奔驰、宝马等国际品牌。

财务指标

盈利能力

• 毛利率：2014年以来始终保持在29%以上。
• 净利率：2014年以来保持在12%以上。

成长能力

• 营业收入增长：2016年预计增长52.10%，2017年和2018年分别增长11.31%和9.71%。
• 归母净利润增长：2016年预计增长47.34%，2017年和2018年分别增长19.57%和6.83%。

获利能力

• 总资产净利润率：2014年为11.90%，2016年为7.86%，2017年和2018年分别为9.48%和10.46%。
• ROE：2014年为20.49%，2016年为19.38%，2017年和2018年分别为20.95%和20.30%。

偿债与营运能力

• 资产负债率：2014年为59%，2016年为49%，2017年和2018年分别为48%和48%。
• 流动比率：2014年为1.20，2016年为1.38，2017年和2018年分别为1.52和1.65。
• 速动比率：2014年为0.92，2016年为1.08，2017年和2018年分别为1.20和1.32。

估值比率

• P/E：2016年为13.06倍，2017年和2018年分别为10.92倍和10.23倍。
• P/B：2016年为2.53倍，2017年和2018年分别为2.29倍和2.08倍。
• EV/EBITDA：2016年为9.63倍，2017年和2018年分别为8.10倍和7.60倍。

总结

昊方机电凭借其在汽车空调电磁离合器领域的领先地位，以及通过收购整合行业资源，实现了业绩的显著增长。公司产品覆盖广泛，客户资源优质，研发投入持续，技术壁垒明显，同时子公司威而特的业绩增长也为公司提供了新的盈利增长点。公司未来有望受益于汽车市场和零部件行业的发展趋势，持续提升市场份额和盈利能力。