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东吴证券晨会纪要总结（2025-04-10）

一、宏观策略核心内容

1. “科特估”与国产化协同效应

• 核心观点：中国在自主创新方面持续发力，硬科技实力提升显著，国产化率仍有增长空间。
• 政策背景：美国对中国实施34%的惩罚性关税，中国采取反制措施，推动国产替代进程。
• 市场影响：资本市场通过提升估值、增强信心、引导资金流入，形成“估值提升—信心提升—资金流入—国产化率提升—估值提升”的正向闭环，为经济“新旧动能转换”提供重定价支持。
• 风险提示：经济数据改善节奏不及预期、海外关税进一步超预期、地缘政治风险、国内科技产业业绩落地不及预期。

2. 应对关税冲击的逆周期政策

• 政策重点：稳增长政策将围绕三个方向展开：防止出口风险扩散、调整需求结构、扩大政策规模。
• 具体措施：
  • 防止出口风险扩散：扩大出口退税、鼓励非美市场出口、支持出口转内销、加大失业保险补助。
  • 调整需求结构：提高消费补贴力度、扩大补贴范围至服务消费、合理提取公积金和医保账户资金、推进货币化安置。
  • 扩大政策规模：财政政策加力，如特别国债、专项债支持；货币政策方面，可能降准降息，支持受冲击的出口企业。
• 风险提示：政策落地不及预期、政策调整风险、政策理解偏误。

二、固收金工核心内容

1. 湖北省城投债现状

• 经济与财政：湖北省经济总量达60,012.97亿元，财政自给率39.47%，但债务率居全国中游。
• 债务结构：存量城投债余额约5,518.63亿元，加权平均票面利率3.85%，主要集中在中短期，以公司债为主。
• 市场表现：2024年城投债成交量约4,838.94亿元，换手率131.09%，收益率震荡下行，信用利差压缩至55BP。
• 投资建议：当前采取资质下沉策略仍具备票息性价比，建议把握调整时机，由短及长渐进式增加仓位，关注部分市（州）存量城投债平均票面利率可达5%以上。
• 风险提示：城投政策超预期收紧、数据统计偏差、信用风险发酵超预期。

2. 转债市场分析

• 策略观点：当前做陡曲线策略（做多短端，做空长端）仍有较大可能获得市场青睐。
• 重点转债：推荐博杰转债、南银转债、大禹转债等高评级、中低价转债。
• 风险提示：正股退市、信用违约、流动性收紧、权益市场超跌、地缘政治危机。

3. 债券市场对“对等关税”的反应

• 政策影响：特朗普“对等关税”引发全球金融市场震动，美债收益率下行，基本面和货币政策推动债牛逻辑。
• 市场预期：若慢性滞胀预期让位于急性衰退预期，联储可能早于6月重启降息，美债10Y或继续探底。
• 投资建议：关注短端债券，把握市场波动中的确定性收益，预计10年期国债收益率或下行至1.5%。
• 风险提示：特别国债供给冲击、美关税政策扰动。

4. 二级资本债与绿色债券周度数据

• 二级资本债：本周无新发行，成交量约1616亿元，较上周减少224亿元。
• 绿色债券：本周发行规模约11亿元，成交额437亿元，折价成交为主，市场热度持续。
• 风险提示：数据更新延迟、信息披露不全。

三、行业点评与推荐个股

1. 苏轴股份（430418）

• 业绩表现：2024年营收7.15亿元，净利润1.51亿元，同比增长21.32%。
• 业务亮点：国内自主品牌业务和海外增量共同驱动成长，RV减速器实现小批量供货。
• 盈利预测：2025~2027年归母净利润预计为1.94/2.42/3.01亿元，对应PE分别为21.19/16.95/13.63倍。
• 风险提示：国际贸易风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

2. 尚太科技（001301）

• 业绩表现：25Q1业绩略超预期，营收16亿-17亿元，净利润2.3亿-2.6亿元，同比增长55%-75%。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，对应PE分别为13/9/8倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

3. 长江电力（600900）

• 业绩表现：2025Q1发电量稳增，十年期国债收益率下行至1.66%，红利空间打开。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预测为325.20/341.82/354.25亿元，对应PE分别为22/21/20倍。
• 风险提示：来水量不及预期、电价波动、政策风险、新能源电力市场竞争加剧。

4. 比亚迪（002594）

• 业绩表现：2025Q1净利润大超预期，销量100.08万辆，同比增长59.8%。
• 投资建议：上调25-27年归母净利预测至550/683/821亿元，对应PE分别为18/15/12倍，目标价507元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、销量不及预期。

5. 古井贡酒（000596）

• 业绩表现：2024年总营收235.8亿元，同比增长16.4%，归母净利55.1亿元，同比增长20.2%。
• 盈利预测：2024~2026年归母净利润预测为55.1、63.1、74.1亿元，对应PE分别为16.5、14.4、12.3倍。
• 风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、黄鹤楼营收表现不及预期。

四、基金市场动态

• 基金表现：2025年3月基金指数小幅下跌，普通股票型、偏股混合型基金小幅上涨。
• ETF资金流动：股票型ETF资金净流出83亿元，金融板块ETF呈现资金流入态势。
• 基金规模：3月新发基金规模显著下降，ETF规模及保有量同环比上升。
• 风险提示：市场变化风险、政策变化风险。

五、免责声明与投资评级标准

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担投资损失责任。
• 投资评级标准：
  • 个股：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（<-15%）。
  • 行业：增持（>5%）、中性（-5%~5%）、减持（<-5%）。

以上总结涵盖文档核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解市场动态与投资建议。