2018-从深秋到寒冬_全球金融市场规律重演_47页-3mb

证券研究报告总结

核心内容

该报告由张忆东撰写，分析了全球金融市场在2018年深秋至寒冬期间的走势，并提出对港股及A股的中期展望和投资策略。报告指出，当前全球面临“三期叠加”：全球货币环境收缩期、中美大国关系调整期、中国经济周期下降期，这三者共同构成了“三座大山”，压制了港股市场，也对全球股市造成影响。

主要观点

1. 中美关系的调整期

• 40年合作转向经济冷战，竞争对抗阶段开始。
• 美国发动对华“经济冷战”，可能持续数年。
• 中美关系改善需双方阶段性妥协，尤其是美国经济恶化时。

2. 全球货币环境收缩

• 全球10年宽松政策埋下隐患，美国加息周期激化新兴市场风险。
• 新兴市场债务危机可能蔓延至欧美，海外货币环境改善需等待新兴市场反作用于美国股市和经济。

3. 中国经济周期下降

• 3年库存周期已进入下行阶段，预计未来半年经济下行趋势难以改变。
• 中国经济有望在2019年中期率先见底，领先于全球。

4. 投资策略

• 短期策略：轻仓操作，耐心等待，不买什么，可考虑做空性价比差的资产。
• 长期策略：寻找具有核心竞争力的公司，关注优质资产的性价比，构建Long-Short多空策略组合。
• 配置建议：关注长期愿意配置的资产，尤其是已经跌透的资产。

关键信息

海外风险对港股的影响

• 外部风险（如美债利率上行、风险溢价上行、全球经济下行）可能对港股市场造成多重压制。
• 历史数据显示，每次港股和A股都会受到海外风险的“殃及池鱼”效应。

新兴市场债务危机

• 土耳其、阿根廷等国家的货币贬值和债务危机，反映了美国加息周期对新兴市场的冲击。
• 高通胀和高外债是新兴市场危机的主要诱因。

中国资产的吸引力

• 中国核心资产（A股和港股）估值处于历史底部区域，但尚未达到极端低点。
• 中国资产在国际配置中具有分散风险的优势，尤其在新兴市场危机时更具吸引力。

外资配置趋势

• 外资对A股和港股的配置意愿增强，尤其是在中国去杠杆和经济结构调整期间。
• MSCI新兴市场指数中，中国资产的权重有望从27%提升至40%甚至更高。

行业配置建议

• 建议关注科技、医药、消费等长期趋势向好的行业。
• 银行、保险等高分红行业具有吸引力，尤其是中资银行股的股息率较高，对长线资金具有吸引力。

风险提示

• 新兴市场危机可能进一步蔓延。
• 欧美发达市场股市可能补跌调整。
• 中国经济下行可能超预期，需警惕外资短期降低中国资产配置的风险。

图表与数据支持

• 提供了多张图表和数据表格，用于支持分析，包括：
  • 中美关系历史回顾
  • 美债收益率与全球股市的关系
  • 中国核心资产估值历史对比
  • 外资配置变化趋势

结论

报告强调，在当前的“三座大山”压力下，投资者应采取积极防御策略，关注长期价值，耐心等待市场调整。中国资产虽然面临短期压力，但长期仍具吸引力，尤其是核心资产和具有竞争优势的行业龙头。建议全球配置型投资者基于分散风险的角度，逢低布局中国各行业龙头。