20140113-安信证券-欣泰退-300372.SZ-新型无功补偿设备供应商_13页_931kb

欣泰电气 (300372.SZ) 详细总结

公司概况

欣泰电气是一家专注于节能型输变电设备和电能质量优化设备的生产企业，主要产品包括节能型变压器、磁控并联电抗器、电容器及成套装置等。公司主营产品为 $35\mathrm{kV} - 110\mathrm{kV}$ 的油浸变压器、干式变压器、特种变压器和箱式变电站，其中油浸变压器和干式变压器是公司当前最主要的产品，收入占比达到 $60 - 70%$。磁控电抗器作为新增收入来源，随着募投项目的达产，其收入将显著增加。

市场前景与行业分析

• 行业关联性：变压器行业与电力工业和国民经济整体发展密切相关，其销量增速受用电量增速和固定资产投资增速影响。
• 无功补偿设备：目前主流无功补偿设备包括传统电容器、SVC 和 SVG。TCR 型 SVC 和 SVG 在新能源、冶金等领域已有一定应用，而磁控电抗器作为新型设备，有望替代部分传统电容器补偿方式，但需在存量市场中找到突破口。
• 市场需求：磁控电抗器的市场需求来源于新增电力用户、替代传统电容器以及特殊行业需求。

公司财务分析

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2011-2014 年毛利率维持在 26.9% - 28.4% 之间，整体稳定。
• 净利润率：从 13.5% 提升至 15.9%，盈利能力增强。
• ROE（净资产收益率）：从 19.9% 降至 15.6%，反映股东回报率有所下降。
• ROIC（投资回报率）：2014 年 ROIC 达到 30.5%，显著高于其他年份。
• 期间费用率：销售费用、管理费用、财务费用整体控制在行业平均水平，但人工成本导致费用增长快于收入增长。

公司新股定价与发行情况

• 询价区间：13.38 - 17.50 元
• 定价区间：16.06 - 21.00 元
• 发行数据：
  • 总股本：7,000 万股
  • 发行数量：2,335 万股
  • 网下发行：1,868 万股
  • 网上发行：467 万股
  • 发行日期：2014/1/16
  • 发行方式：网下询价，上网定价

募投项目分析

公司拟募集资金 2.2 亿元，用于建设 $500\mathrm{kV}$ 及以下磁控并联电抗器项目，项目周期为两年，预计投产后产能逐步释放。

• 建设投资：20,000 万元
• 铺底流动资金：2,000 万元
• 产能释放：前两年分别达到设计产能的 50% 和 70%，第三年达到 100%
• 公司已投入：截至 2012 年，完成投资 8,088 万元，占总投资的 36.76%

盈利预测与估值分析

• 2014 年 EPS 预计：0.99 - 1.05 元
• 2013-2015 年 EPS 预计：0.85 元、1.03 元、1.14 元
• 合理估值区间：13 - 17 倍市盈率，对应股价 13.38 元 - 17.50 元
• 建议定价区间：16.06 元 - 21.00 元

股权结构与客户构成

股权结构

• 辽宁欣泰股份有限公司：发行前持股 32.58%，发行后持股 24%
• 刘桂文：发行前持股 13.01%，发行后持股 10%
• 辽宁曙光实业有限公司：发行前持股 10%，发行后持股 7%
• 世欣荣和投资管理股份有限公司：发行前持股 7.14%，发行后持股 5%
• 北京润佳华商投资基金（有限合伙）：发行前持股 7.14%，发行后持股 5%
• 王世忱：发行前持股 6.38%，发行后持股 5%
• 陈柏超：发行前持股 5.61%，发行后持股 4%
• 沈阳新松机器人自动化股份有限公司：发行前持股 4.29%，发行后持股 3%
• 青岛安芙兰高新股权投资基金企业（有限合伙）：发行前持股 4.29%，发行后持股 3%
• 蔡虹：发行前持股 2.51%，发行后持股 2%
• 其他：发行前持股 7%，发行后持股 5%
• 社会公众股：发行后持股 25%

客户构成

• 电力与石油行业：收入占比约 80%
• 国家电网公司：是公司最大客户，尤其在辽宁地区市场份额最大
• 主要客户：
  • 中国国家电网公司（2013 年 1-6 月，占比 27%）
  • 中国石油天然气集团公司（占比 12%）
  • 长春龙源电力设备有限公司（占比 6%）
  • 重庆源通干式变压器有限公司（占比 5%）
  • 武汉兴天盛电气有限公司（占比 4%）

风险提示

• 电网投资计划变动：可能影响公司订单和收入。
• 磁控电抗器推广不达预期：需在存量电容器市场中找到应用突破。

投资建议

• 盈利预测：2014 年 EPS 在 0.99 - 1.05 元之间。
• 估值建议：合理估值区间为 13 - 17 倍，对应股价 13.38 - 17.50 元，考虑二级市场因素，建议定价区间在 16.06 - 21.00 元。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来 6 个月投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上
  • 增持：未来 6 个月投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%
  • 中性：未来 6 个月投资收益率与沪深 300 指数相差 -5% 至 5%
  • 减持：未来 6 个月投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%
  • 卖出：未来 6 个月投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来 6 个月投资收益率波动小于等于沪深 300 指数
  • B：较高风险，未来 6 个月投资收益率波动大于沪深 300 指数

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：邢达、黄守宏具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性、准确性，亦不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。

总结

欣泰电气是一家专注于节能型输变电设备和无功补偿设备的领先企业，其主营产品包括 $35\mathrm{kV} - 110\mathrm{kV}$ 的油浸变压器、干式变压器等，其中变压器收入占比高，且产能尚未饱和。磁控电抗器作为新增收入来源，具有替代传统电容器的潜力，但需在市场中找到突破口。公司财务表现稳健，毛利率和净利润率稳步提升，但需关注人工成本对费用率的影响。募投项目将提升磁控电抗器产能，预计在 2014 年实现显著收入增长。公司合理估值区间为 13 - 17 倍市盈率，建议定价区间为 16.06 - 21.00 元。主要风险包括电网投资计划变动和磁控电抗器推广进度不达预期。