20140113-西南证券-欣泰退-300372.SZ-布局磁控并联电抗器领域_15页_1mb

欣泰电气（300372）新股分析报告总结

核心内容概述

欣泰电气是一家专注于节能型输变电设备及无功补偿装置的制造企业，致力于为电网系统提供安全、高效、节能、环保的电力设备和技术解决方案。公司产品广泛应用于电网、风力发电、石油化工、冶金、煤炭、电气化铁路、光伏发电等领域。公司通过双轮驱动模式（节能型变压器和无功补偿装置）实现持续发展，未来3-5年市场前景广阔，尤其是动态无功补偿装置（SVC）市场预计年需求超过100亿元，年增长率约30%。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务涵盖节能型变压器和无功补偿装置，两大板块收入占比长期保持在99%以上，是公司收入和利润的主要来源。
• 市场前景：随着国家电网建设、城市化、农村电网改造以及智能电网和特高压工程的推进，输配电设备市场需求持续增长。SVC市场潜力巨大，国内年需求超过100亿元，国际市场需求更是国内的4-5倍，利润空间显著。
• 技术优势：公司是《磁控式可控并联电抗器技术规范》（DL/T1217-2013）的主要起草单位之一，拥有30项授权专利和18项专有技术，产品技术领先，具有显著的节能降耗特性。
• 研发能力：公司设立技术研发中心，拥有老中青结合的研发团队，研发投入逐年增长，形成了“开发一代、储备一代、产业化一代”的良性研发机制。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年营业收入分别为4.74亿元、5.27亿元和5.93亿元，归属母公司净利润分别为0.66亿元、0.75亿元和0.89亿元，对应每股收益分别为0.79元、0.89元和1.05元。按15-20倍PE估值，合理价格区间为13.35-17.80元。
• 募投项目：公司拟公开发行不超过2335万股，募集资金用于550kV及以下磁控并联电抗器项目，项目投产后可形成年产1750Mvar磁控并联电抗器71-98台、年产1000Mvar磁控并联电抗器型动态无功补偿装置50-70台的生产能力，合计产值4.533亿元。

关键信息

公司概况

• 专业制造节能型输变电设备及无功补偿装置。
• 产品涵盖变压器、无功补偿装置等，应用于多个行业。
• 拥有从德国引进的环氧树脂浇注干式变压器生产技术及多项自主知识产权。
• 是《磁控式可控并联电抗器技术规范》（DL/T1217-2013）的起草单位之一。

市场分析

• 国内市场需求：电网投资占电力投资比例逐年提升，2006-2012年维持在44.63%-49.80%之间。
• 农村电网改造：预计2011年农网改造投资2000亿元，其中1200-1300亿元用于输变电设备采购。
• 智能电网与特高压：行业“十二五”规划提出投资1.5万亿元，推动无功补偿装置需求增长。
• 中低压变压器市场：10kV配电变压器占市场比重约三分之一，销量稳步增长，应用广泛。
• SVC市场容量：预计未来3-5年年增长率约30%，国际市场需求是国内的4-5倍，平均价格是国内的2倍，市场规模是国内的10倍。

核心竞争优势

• 节能优势：产品如干式变压器、油浸式变压器、非晶合金铁心变压器等均具有显著节能特性。
• 技术领先：公司掌握多项核心技术，如“紧凑”型设计、长圆绕组结构、跨越式换位技术等，处于国内领先地位。
• 研发优势：设立技术研发中心，研发投入逐年增长，具备较强的自主创新能力。

风险提示

• 产业政策变动：可能影响市场需求和公司盈利能力。
• 原材料价格波动：公司采用成本加成定价策略，原材料价格波动可能影响利润。
• 应收账款回收风险：应收账款账龄较短，但若不能及时回收，可能影响现金流。
• 税收政策变化：可能对公司经营成果产生影响。

财务数据概览

发行情况

• 发行前总股本：7000万股
• 本次发行：1400万股
• 发行后总股本：8400万股
• 2012年每股收益（摊薄后）：0.74元
• 2012年扣除非经常性损益后的每股收益（摊薄后）：0.65元

技术研发与项目

• 公司承担多项省部级科研项目，涉及磁控电抗器、无功补偿装置、电源稳定技术等。
• 募投项目：550kV及以下磁控并联电抗器项目，总投资22000万元，形成年产1750Mvar磁控并联电抗器71-98台、年产1000Mvar磁控并联电抗器型动态无功补偿装置50-70台的生产能力。

投资建议

• 估值区间：13.35-17.80元（15-20倍PE）
• 评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）

附录：财务预测表（百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

总结

欣泰电气作为一家专注于节能型输变电设备和无功补偿装置的制造企业，凭借其技术领先、节能优势和良好的市场前景，具备较强的竞争力。公司未来发展前景广阔，尤其是在智能电网和特高压建设背景下，其磁控并联电抗器及动态无功补偿装置具有较高的市场潜力。募投项目将增强公司生产能力，进一步巩固其市场地位。然而，公司也需关注产业政策变化、原材料价格波动及应收账款回收等风险因素。