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A股估值分析报告总结

核心内容

本报告分析了A股、港股及美股的估值变化，并探讨了A股估值体系与国际接轨的进程。报告指出，A股估值正处于逐步接轨的中段，虽然“墙”正在被拆除，但“土”的改变仍需时间。

主要观点

1. A股历史估值回顾
   A股估值经历了三个主要阶段：

   • 初创试验期（1990-1997）：市盈率均值高达91.11，中位数45.85，市场处于探索阶段。
   • 市场规范期（1998-2004）：市盈率均值45.68，中位数44.33，市场逐步规范。
   • 改革发展期（2005-至今）：市盈率均值19.50，中位数16.54，估值趋势性下降。

2. 当前A股估值情况

   • 当前A股市盈率19.42倍，略高于中位数16.56倍。
   • 与2015年牛市高点相比，当前市盈率下降三分之一。
   • 估值下降主要由PE分母端改善（企业盈利上升）和PE分子端风险偏好回落（利率上升）共同作用。

3. A股估值背后的决定因素

   • 市场制度安排：股权分置取消和退市常态化对估值中枢有长期利好，但短期内仍受流动性影响。
   • 上市公司治理结构：现金股利失真影响西方估值体系适用性。
   • 政府角色：过度参与导致A股估值存在国际性溢价。
   • 投资者结构：个人投资者占比较高，导致估值波动较大。

关键信息

• A股估值体系正在逐步与国际市场接轨，预计需要7-12年。
• 成功“入摩”和沪港通、深港通等举措推动估值国际化。
• 当前A股估值处于中位数以上，但低于历史高点。
• 估值变化与宏观经济、企业盈利和利率环境密切相关。

本周估值变化

A股板块变化

• PE：全A（19.42，中位数16.56）、主板（16.35，中位数13.98）、中小板（38.85，中位数38.34）、创业板（50.71，中位数56.91）均下降，其中创业板PE低于历史中位数。
• PB：全A（2.11，中位数2.01）、主板（1.80，中位数1.72）、中小板（3.94，中位数3.90）、创业板（4.76，中位数4.76）均下降，其中创业板PB与中位数持平。

A股行业变化

• PE：交通运输、食品饮料、银行上升，钢铁、计算机、通信下降。
• PB：交通运输、食品饮料、医药生物上升，计算机、钢铁、通信下降。
• 相对估值：医药生物、银行、食品饮料等PE高于中位数，但整体估值处于合理区间。

A股风格变化

• PE：金融和消费上升，周期和成长整体偏高。
• PB：金融和消费持平，周期和成长回调。
• 风格估值：金融风格PE低于中位数，其余风格均高于中位数。

港股板块变化

• PE：全部港股（14.67）、主板（14.12）回落，创业板（27.75）略有回升。
• PB：全部港股（1.38）、主板（1.25）、创业板（2.79）整体回升。
• 相对估值：A股相对港股PE（3.30）低于历史中位数（3.79），相对PB（2.95）高于历史中位数（1.94）。

港股行业变化

• PE：信息技术、工业、能源上升，材料、金融、房地产下降。
• PB：金融、工业、公用事业上升，材料、房地产、能源下降。
• 相对估值：医疗、日常消费品、房地产相对A股估值偏高，AH溢价回落。

美股板块变化

• PE：全部美股、NYSE、NASDAQ、AMEX整体上升，仍高于历史中位数。
• PB：全部美股、AMEX下降，其余板块保持平稳。
• 相对估值：A股相对美股PE（2.14）低于中位数（2.52），相对PB（1.84）低于中位数（1.03）。

美股行业变化

• PE：电信业务、医疗保健、可选消费上升，材料、日常消费品、房地产下降。
• PB：金融、工业、公用事业上升，材料、房地产、能源下降。
• 相对估值：电信业务、医疗保健、可选消费等PE高于中位数，能源、医疗保健、电信业务等PB高于中位数。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 海外政治风险
• 利率上行超预期