20170202-穆迪服务-Leveraging_Will_Survive_Corporate_Tax_Reform_30页_1mb

文档总结

核心内容

本文档为 Moody's Capital Markets Research 的周市场展望报告，内容涵盖 信用市场分析、企业债务与税收改革的关系、债券发行趋势 以及 主要经济体的经济数据预测。报告由多位分析师共同撰写，包括 John Lonski、Ben Garber、Njundu Sanneh 等，旨在为投资者和市场参与者提供最新的市场动态和经济预测。

主要观点

1. 企业杠杆与税收改革

• 企业债务增长不受税改显著影响：尽管有分析认为降低企业所得税率（如从 35% 降至 20%）可能减缓企业债务增长，但历史数据显示，即使在 1986-1988 年的税改后，企业债务仍快速上升。
• 利息抵扣的重要性：若取消企业利息支出的税抵扣，将显著提高企业债务的税后成本，尤其对低评级企业、市场紧张时期及基准利率较高的情况下影响更大。
• 企业债务与 GDP 的关系：企业债务与 GDP 增长率之间存在独立关系，即使在税改背景下，企业债务仍可能继续增长。

2. 债券发行趋势

• 2017 年初债券发行量创历史新高：1 月份美元债券发行量达到历史最高水平（2420 亿美元），显示企业融资需求强劲。
• 高评级企业主导发行：投资级债券发行量为 1880 亿美元，仅次于 2016 年 5 月的 1890 亿美元。
• 高收益债券发行增长：2016 年全年高收益债券发行量达 3610 亿美元，为过去 16 个月最高。低评级发行人的发行量增长尤为显著。
• 中国与欧洲企业发行美元债：中国企业在过去一年发行了 840 亿美元美元债，欧洲银行则因监管要求主导了大量美元发行。

3. 市场数据与信用利差

• 信用利差变化：2017 年末投资级债券利差预计超过 120 个基点，高收益债券利差可能接近 450 个基点。
• 违约率预测：美国高收益债券违约率预计从 2016 年 12 月的 5.7% 下降至 2017 年下半年的 3.9%。

4. 股票回购与股东回报

• 股票回购增加：股东回报（股票回购与分红之和）在 2016 年末达到 78% 的内部资金比例，为当前周期的高点。
• 股东回报与市场表现相关：历史上，股东回报比例的高峰往往与股市的高点相关联。

关键信息

信用市场回顾与展望

• 2016 年投资级债券发行量增长：美元计价投资级债券发行量增长 5.5%，达到 1.411 万亿美元。
• 高收益债券发行量下降：2016 年美元计价高收益债券发行量下降 3.5%，至 3410 亿美元。
• 2017 年发行趋势：预计投资级债券发行量增长 2.0%，高收益债券发行量增长 6.0%。

税收改革对债务的影响

• 历史税改效果有限：1986-1988 年的税改未能显著抑制企业杠杆，反而因流动性充足，企业债务继续增长。
• 税改可能对债务成本产生影响：若取消利息抵扣，企业税后债务成本将上升，但当前较低的利率和利差可能抵消部分影响。

市场数据与图表

• 图 1：展示企业债务与 GDP 的比率与税率的关系，显示两者增长趋势独立。
• 图 2：显示股东回报比例达到 78%，为当前周期高点。
• 图 3：显示高收益债券发行量按评级分布，低评级发行人表现突出。
• 图 4：展示取消利息抵扣对债务成本的影响，尤其在低信用评级、市场压力及高基准利率情况下影响更大。

未来经济展望

美国

• 就业数据：预计 1 月份非农就业增加 17.5 万，失业率维持在 4.7%。
• 制造业与非制造业数据：非制造业指数预计保持在 57.0，制造业订单增长可能带动投资回升。
• 贸易与通胀：贸易赤字预计为 -450 亿美元，通胀可能因油价上涨和欧元贬值而上升。

欧洲

• 欧元区经济增长：预计 2017 年初欧元区经济增速加快，失业率下降至 9.7%。
• 德国经济表现：德国失业率维持在 6% 左右，经济持续扩张，但难民涌入可能推高失业率。
• 法国经济：法国 GDP 增速预计为 0.4% 季环比，消费和就业有所改善，但投资不足和老龄化问题制约增长。

结论

总体来看，尽管税收改革可能影响企业债务成本，但企业杠杆的增加趋势可能不会显著改变。当前低利率环境和高流动性支撑了企业融资需求，尤其是高评级企业和新兴市场发行人。未来，若取消利息抵扣，可能对低评级企业造成更大压力，但短期内影响可能被当前市场条件所缓解。同时，债券发行量的上升与经济前景改善密切相关，需关注政策变化对市场供需的影响。