深度报告-20221101-浙商证券-近岸蛋白-688137.SH-近岸蛋白深度报告_蛋白解决方案专家_mRNA应用服务商_16页_2mb

近岸蛋白深度报告总结

核心内容

近岸蛋白是一家专注于重组蛋白解决方案（设计+优化+生产+应用）和mRNA应用服务的国内领先企业。公司通过其强大的蛋白设计与优化能力，持续拓展产品线并提升客户粘性。2023年被视为公司新一轮产品升级和增长的起点，主要得益于mRNA临床项目的推进、生物试剂SKU的增加以及客户结构的优化。

主要观点

• mRNA原料优势延续：公司是国内领先的mRNA原料供应商，2021年mRNA原料收入占比达37.8%，其中沃森生物贡献了约95%的收入。公司具备稳定、高品质的原料供应能力，高标准的GMP生产和注册能力，以及mRNA供应链的延展潜力。
• 新SKU拓展：公司通过技术平台（如Legotein®蛋白工程平台和CAPE平台）不断推出新产品，尤其在基因细胞治疗、类器官等领域，丰富了产品线并增强了客户粘性。
• 客户结构优化：随着mRNA临床项目的推进，公司客户结构更加均衡，非新冠、非mRNA生物试剂收入占比持续提升，预计2021-2024年CAGR达41.5%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为1.87、2.28和2.99元/股，2022年11月1日收盘价对应PE为44倍，公司具备较高的增长潜力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，看好公司在mRNA临床项目增加、生物试剂SKU丰富及CRO服务协同下的增长。

关键信息

mRNA原料市场分析

• 行业趋势：新冠疫苗带动了mRNA上游原料市场的扩张，2021年全球核酸类生产市场容量约110亿美元，Maravai可触及市场约38亿美元。
• 成本结构：BioNTech疫苗中，原材料成本占比约43%，其中CleanCap和四种主要酶占比超50%，单支成本约1.2-1.7美元。
• 市场容量：公司mRNA原料业务在大客户订单带动下增长迅速，但2022年可能受到大订单基数影响，增长有所波动。预计2023-2024年mRNA相关收入将逐渐增长。

其他生物试剂增长逻辑

• SKU扩充：2019-2021年公司新增627个靶点及因子类蛋白、51个重组抗体、204个酶及试剂新产品，新产品上市后销售比例迅速提升。
• 客户粘性提升：公司客户数量和单客户采购额持续增加，尤其在生命科研及生物药领域，反映出客户粘性增强。
• 非新冠业务增长：2019-2021年非新冠、非mRNA原料生物试剂收入CAGR为51.7%，预计2021-2024年CAGR为36%（生命科研）和56%（生物药）。

财务数据

投资评级与风险提示

• 投资评级：增持（首次）
• 风险提示：
  • 订单交付波动性风险
  • mRNA研发及制备技术路线变动风险
  • 新冠疫情反复风险
  • 市场竞争加剧风险

结构分析

增长驱动

• mRNA原料：从单一客户扩展到产业链延展，客户结构更加多元，非新冠收入占比提升。
• 其他生物试剂：SKU扩充与客户粘性提升，尤其在基因细胞治疗和类器官领域。

核心竞争力

• 蛋白设计能力：Legotein®蛋白工程平台和CAPE平台支持下，公司产品线不断拓展，满足多领域需求。
• 高标准生产：具备GMP生产能力，注册能力领先，产品品质符合进口标准。
• 供应链延展：通过新项目和研发中心建设，增强mRNA产业链核心原料供应能力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年营业收入分别为3.4亿元、4.1亿元和5.2亿元，CAGR为14.8%。
• 利润预测：2022-2024年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元和2.1亿元，CAGR为21.79%。
• 相对估值：公司PE高于可比公司平均，但随着收入增长，估值有望逐步调整。

风险提示

• 订单交付波动性风险：公司收入高度依赖大客户，可能影响利润稳定性。
• 技术路线变动风险：mRNA制备工艺可能变化，影响公司现有业务。
• 疫情反复风险：新冠相关收入占比较高，疫情反复可能影响整体业绩。
• 市场竞争风险：新产品面临激烈竞争，可能影响销售价格和销量。

可比公司估值情况

总结

近岸蛋白凭借其在mRNA原料和重组蛋白解决方案方面的优势，有望在未来几年实现持续增长。公司通过不断扩充SKU和增强客户粘性，逐步优化收入结构。尽管面临一定的风险，但其技术平台和市场拓展能力使其具备较强的竞争力和发展潜力。