20150916-华泰证券-计算机行业中报回顾及下半年展望_转型阵痛中估值重归合理淘金机会展现_20页_1mb

行业中期投资策略总结：计算机软硬件行业

核心内容

2015年上半年，计算机行业整体收入与扣非净利润增速明显放缓，行业面临转型阵痛。尽管如此，计算机板块仍表现出优于市场的成长性。行业内的业绩分化持续扩大，部分企业依赖并购和投资收益实现高增长，而部分企业则依靠内生增长。随着估值体系的调整，市场对成长性优秀企业的关注度逐渐上升。

主要观点

• 行业整体表现：计算机行业整体收入增速放缓，但毛利率持续上升，显示产品竞争力增强。同时，应收账款占收入比上升，提示坏账风险需警惕。
• 板块分化显著：信息安全、自主可控、互联网金融等板块表现突出，而其他板块如O2O、互联网教育等则处于转型阵痛期。
• 转型企业估值重归合理：由于市场对转型企业不再给予溢价，转型类企业成为“淘金”的良机。
• 投资建议：建议关注高景气度与高成长性的板块及个股，以及基本面优质、估值安全边际高的公司。

关键信息

业绩回顾与展望

• 行业增速放缓：2015年上半年，计算机行业整体收入增速为9.78%，净利润增速为29.83%，相较2014年有所下降。
• 业绩分化加剧：约50%的公司净利润增速分布在-20%~40%，21家公司增速超过100%，但多数依赖并购与投资收益。
• 转型投入影响业绩：全面转型企业因投入较大，业绩增长受到一定拖累，但长期发展值得期待。

盈利及营运能力分析

• 三费持续上升：管理费用率、销售费用率、财务费用率均有所上升，压缩利润空间。
• 毛利率提升：行业毛利率持续上行，尤其是信息安全、大数据等新兴领域。
• 净利率差异：互联网金融净利率较高，而其他互联网+领域因高费用压缩利润。

板块分化机遇

• 信息安全与自主可控：受益于政策与需求双轮驱动，业绩增长具有支撑。
• 互联网金融：短期受监管压制，进入重塑期，但长期发展仍具潜力。
• 互联网+领域：如互联网医疗、互联网教育、O2O等，虽仍处转型期，但市场空间广阔，应给予部分估值溢价。

投资建议

1. 高景气度与高成长性板块及个股：
   • 信息安全：启明星辰、卫士通等
   • 自主可控：中国软件、华宇软件等
   • 不动产登记：超图软件
2. 基本面优质、估值安全边际高的个股：
   • 网宿科技、蓝鼎控股、广电运通
3. 长期战略性看好板块及个股：
   • 人工智能与互联网教育：科大讯飞
   • 大数据：东方国信等
   • 互联网医疗：卫宁软件等

风险提示

• 宏观经济风险：下游需求不振可能对行业造成影响。
• 转型风险：转型进度不达预期可能影响企业业绩。

总结

2015年计算机行业整体增速放缓，但部分细分领域表现亮眼，尤其是信息安全、自主可控和互联网金融。行业面临转型压力，但随着政策支持和市场需求增长，未来增长潜力较大。当前估值体系趋于合理，转型企业成为投资重点。建议投资者关注成长性优秀、基本面稳健的公司，抓住行业分化带来的机会。