20180912-东北证券-_全球经济钝化_系列之欧洲篇_钝学累功_不妨精熟_21页_4mb

证券研究报告总结：欧洲经济钝化分析

核心内容概述

本报告聚焦于2018年欧洲经济出现的“钝化”现象，分析其表现、成因及未来趋势。报告指出，欧洲经济在2018年初表现出疲软迹象，主要体现在PMI、GDP增速和经济景气指数的全面回落。此外，欧洲内部政治动荡和外部贸易保护主义升温加剧了经济的不确定性，使欧洲经济面临严峻挑战。

主要观点

钝化的证据

• PMI全面回落：欧元区综合及分项PMI在2017年底见顶后持续下滑，德国、法国、意大利等国的制造业与服务业PMI均出现显著下降。
• GDP增速放缓：2018年欧元区及主要成员国GDP同比增长率下滑，欧洲经济增速减慢。
• 经济景气指数走低：IFO欧洲经济景气指数和德国商业景气指数下降，显示出欧洲经济活力减弱。

钝化的原因

• 量化宽松效果减弱：私人消费和投资信心低迷，导致欧央行的宽松政策难以有效提振经济。
• 薪资增长跟不上物价上涨：核心HICP指数上升，但实际收入增长缓慢，削弱了居民的购买力。
• 劳动力市场结构性问题：劳动参与率复苏缓慢，结构性失业问题突出，影响了经济的持续增长。
• 内部政治动荡：德国、意大利、西班牙等国政局不稳，阻碍了财政一体化改革进程。
• 外部贸易保护主义：美国对欧盟等国家加征钢铝关税，引发欧美贸易战，增加欧洲经济的不确定性。

展望

• 短期风险：贸易保护主义和欧洲内部政治动荡将使经济钝化持续，增加下行风险。
• 中长期趋势：欧央行的“三大效应”（稳定剂效应、溢出效应、缓冲带效应）可能有助于欧元区经济在2018年下半年及2019年初逐步复苏。

关键信息

经济指标表现

• PMI：欧元区综合PMI于2017年底见顶后回落，德国、法国、意大利的制造业和服务业PMI均出现下滑。
• GDP：2018年欧元区及主要成员国GDP增速放缓，法国和意大利的增长率甚至出现负值。
• 失业率：欧洲失业率总体下降，但结构性失业问题依然突出，劳动参与率缓慢复苏。
• 核心HICP：欧元区及主要国家核心HICP指数持续上升，但薪资增长未能匹配物价上涨。
• 消费者信心：欧洲消费者信心指数于2018年初显著下降，欧元区数值接近零，法国和意大利为负值。
• 投资者信心：投资者信心指数大幅下滑，德国6月指数降至多年低位。

政策与市场环境

• 欧央行政策：维持超低利率至2018年底，并可能在2019年第二季度启动加息周期。
• 财政一体化改革：德国、法国、意大利等国对财政一体化改革存在分歧，影响政策推进。
• 贸易争端：美国对欧盟、加拿大等国加征钢铝关税，引发反制措施，加剧市场不确定性。

结论

欧洲经济在2018年出现显著的“钝化”趋势，其背后是消费与投资信心不足、薪资增长乏力、劳动力市场结构性问题以及内外部多重不利因素的叠加。尽管短期经济环境仍面临较大挑战，但中长期来看，欧央行的宽松政策与财政一体化改革可能有助于缓解经济压力，推动欧元区经济逐步走出低谷。然而，全球贸易战的不确定性仍是未来经济复苏的重要阻碍。