“全球经济钝化”系列之日本篇：解剖“短观”数据，一探日本“钝化”-20180428-东北证券-20页-4mb

证券研究报告总结：日本经济与货币政策分析

核心内容概述

本报告分析了2018年第一季度日本经济的运行状况、货币政策走向以及政治因素对经济的影响。整体来看，日本经济在经历了一段时间的温和复苏后，出现了增长钝化的迹象，货币政策仍以宽松为主，通胀目标尚未达成，企业信心不足，出口前景面临挑战。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 短观指数恶化：日本央行公布的2018年第一季度“短观”数据显示，大型制造企业景气判断指数下降2个点，为2016年3月以来首次恶化，制造业前景指数也出现显著下滑，显示企业信心减弱，经济增长放缓。
• 内需与出口双弱：尽管国内需求指数有所回升，但整体仍供大于求，而出口受到中美贸易战和日元升值的影响，面临下行压力。
• 物价上涨乏力：CPI同比上涨1.10%，核心CPI上涨0.9%，核心-核心CPI上涨0.3%，距离2%的通胀目标仍有较大差距。
• PMI指数趋稳：制造业PMI从54.1降至53.2，服务业PMI也有所下降，制造业PMI出现“磨顶”趋势，显示经济复苏动力不足。
• 企业利润承压：原材料价格大幅上涨，而产成品价格涨幅有限，导致企业利润增长放缓甚至缩水。

2. 政治基本面分析

• 黑田连任与QQE延续：黑田东彦连任日本央行行长，继续推动QQE政策，巩固宽松货币政策框架。
• “地价门”事件冲击：安倍政府因“地价门”丑闻遭遇信任危机，民望下降，可能影响“安倍经济学”的持续实施。
• 政治不确定性影响政策制定：安倍政权的稳定性受到质疑，可能对货币政策的正常化造成阻碍。

3. 货币政策展望

• 宽松基调延续：日本央行仍维持宽松政策，负利率、QQE及收益率曲线控制将在2018年继续实施。
• 政策正常化迟缓：尽管有鹰派信号，但通胀尚未达标，且通缩心理顽固，央行退出宽松政策的时机尚未成熟。
• 市场对宽松政策依赖度高：日元对货币政策偏鹰信号反应敏感，市场对宽松政策的依赖较强，过快收紧可能引发日元剧烈波动。

关键信息汇总

企业景气状况

• 大型制造企业：景气判断指数下降2点至24，前景指数下降4点至20，为2016年3月以来首次恶化。
• 中坚制造企业：景气判断指数下降1点至19。
• 中小企业：景气判断指数维持在15，与上季度持平。
• 全行业景气判断指数：上升1点至17，但制造业表现低迷。

内需与出口

• 国内需求：大型制造企业和非制造企业需求指数分别为0、-5，显示内需增长缓慢。
• 出口压力：大型制造企业出口增长率预计为0.6%，受贸易战影响，日本汽车出口面临不确定性。

物价与通胀

• CPI：3月同比上涨1.10%，但增速持续放缓。
• 核心CPI：同比上涨0.9%，核心-核心CPI同比上涨0.3%，通胀水平仍低于目标。
• 通胀预期固化：消费者和企业对物价上涨预期不足，影响消费与投资意愿。

就业与薪资

• 失业率：2月为2.5%，较去年同期下降0.3%，但失业率仍处于较高水平。
• 薪资增长：真实薪资指数温和上升，但涨幅有限，家庭消费未明显改善。
• 劳动力市场紧缩：非正式员工增速放缓，企业或开始增加正式员工，推动薪资上升。

货币政策

• 目标利率：仍维持-0.1%，负利率政策延续。
• QQE政策：购债规模不变，收益率曲线控制目标维持在0%。
• 市场反应：日元对货币政策偏鹰信号敏感，宽松政策仍是市场预期主流。

图表目录摘要

• 图1-4：显示不同规模企业景气判断指数变化。
• 图5-8：反映日本企业对国内需求和出口的预测。
• 图9-10：展示日本出口商品构成及对美出口情况。
• 图11-14：对比销售价格与采购价格变化趋势。
• 图15-17：显示制造业和服务业利润变化及CPI分项趋势。
• 图18-20：反映日本制造业与服务业PMI变化。
• 图21-22：显示日本进出口金额及其同比环比变化。
• 图23-24：展示日本失业率与薪资变化。
• 图25-28：反映日本货币政策与日元汇率走势。

结论

综上所述，2018年日本经济面临增长钝化、通胀乏力、企业信心不足等多重挑战，同时政治不确定性与贸易战风险也对经济复苏构成威胁。因此，日本央行在短期内仍将以宽松政策为主，继续实施QQE与负利率政策，以维持经济稳定和通胀回升。尽管有鹰派信号，但退出宽松政策的时机尚未成熟，市场对宽松政策的依赖度仍较强。