20220104-德邦证券-美国消费专题系列之机动车耐用品_如何测算芯片瓶颈下的美国机动车消费_22页_1mb

美国机动车消费供需分析总结

核心内容

本报告分析了美国机动车消费在芯片与运输供应链瓶颈下的供需矛盾，指出该市场是本轮消费供需失衡的典型案例。供给端的芯片短缺和运输瓶颈，需求端的财政刺激、疫情推动及服务消费受阻，共同导致了美国机动车消费的剧烈波动。

主要观点

• 需求端：由于新车库存不足，部分需求被二手车市场和租车市场分流。二手车市场在2021年8月开始第二轮量价齐涨，但价格暴涨抑制了其销售。租车市场则成为新车需求的另一重要分流渠道，其实际PCE在2021年8月显著高于线性外推水平。
• 供给端：芯片产业链具有“长”与“脆”的特征，导致供需矛盾加剧。运输供应链的瓶颈则源于运力恢复不足，尤其是卡车司机短缺。两者存在“短板效应”，只有同时修复，供需失衡才能缓解。
• 修复预期：预计芯片与运输供应链将在2022年第二季度迎来修复拐点，从而缓解当前的供给瓶颈。但若Omicron变异超预期，修复可能延后，加剧通胀压力。
• 未来路径：结合供需关系，预测美国机动车消费将经历四个阶段，其中2022年上半年仍将面临库存不足和价格压力，而下半年随着库存恢复，价格可能回落，需求回流新车市场。

关键信息

需求分析

1. 总量变化：

   • 疫情冲击改变了机动车市场的消费路径，呈现“前低后高”的走势。
   • 机动车&零件的实际PCE在2020年3月至5月出现负缺口，随后在6月至2021年7月出现正缺口，主要由财政刺激和需求前置驱动。
   • 2021年8月至2022年6月，因库存不足，消费出现下行，形成缺口。

2. 结构变化：

   • 二手车市场：在新车库存不足的情况下，二手车市场迎来第二轮量价齐升，但价格暴涨抑制了销售。
   • 租车市场：成为新车需求的另一重要分流渠道，实际PCE在2021年8月显著高于线性外推水平，反映出消费者通过租车方式应对购车困难。

供给分析

1. 芯片瓶颈：

   • 半导体产业链全球化，存在“长”与“脆”双重特征，导致牛鞭效应与偶发风险频繁。
   • MCU芯片是汽车产业的主要制约因素，其产能持续收缩，货期延长，价格攀升。
   • 台积电是MCU芯片的关键供应商，但其业务收入占比不高，受疫情、自然灾害等影响较大。

2. 运输瓶颈：

   • 美国运输供应链问题源于激增的货运需求与运力恢复不充分。
   • 港口拥堵与卡车司机短缺是主要问题，导致货物延误和运输成本上升。
   • 卡车运输行业就业人数已恢复至疫情前水平，但结构性问题仍存，尤其是长途货运司机短缺。

未来测算

• 四个阶段：

  1. 阶段1（2020年3月至5月）：疫情爆发导致消费后置，形成3273亿美元的负缺口。
  2. 阶段2（2020年6月至2021年7月）：财政刺激与服务消费受限推动需求暴增，形成6926亿美元的正缺口。
  3. 阶段3（2021年8月至2022年6月）：库存不足与需求前置导致消费下行，形成4324亿美元的缺口。
  4. 阶段4（2022年7月至12月）：库存回升，需求回流新车市场，需弥补671亿美元缺口。

• 增量需求：由于疫情带来的潜在需求提升，预计2022年8月至11月将出现一次性增量需求，可能带来实际PCE的暂时性上升。

风险提示

• Omicron变异超预期：可能延缓供应链修复，加剧芯片与运输瓶颈，导致库存恢复超预期延后，二手车价格加速上涨，进而推动通胀加速上行。
• 美联储政策：预计美联储将在2022年5月试探性加息，但下半年因经济下行风险增加，加息压力可能有所缓解。

影响分析

• 对美国经济：供应链修复将缓解通胀压力，但上半年仍面临严峻通胀。
• 对中国出口：若美国机动车消费复苏，将带动中国相关产品出口，但若供应链问题持续，出口增长可能受限。
• 对美联储政策：上半年可能因通胀压力而加息，下半年则可能因经济下行而放松。

结论

美国机动车消费在2022年上半年仍将面临库存不足与价格压力，预计芯片与运输供应链将在Q2迎来修复拐点。二手车价格可能从当前的暴涨反转为暴跌，而更多购车需求可能回流新车市场。美联储可能在5月试探性加息，但下半年加息压力将减弱，为国内货币政策提供更大调整空间。