20141013-渤海证券-宝鼎科技-002552.SZ-船舶配套业务保障确定性收益_海工装备和军品上量带动高弹性增长_12页_641kb

宝鼎重工（002552）调研报告总结

核心内容概述

宝鼎重工是一家专注于船舶配套、海洋工程装备和军品领域的大型铸锻件生产企业。公司产品包括船用柴油机连杆、螺旋桨轴、起重吊钩、转子、主动齿轮等，其中船舶配套铸锻件贡献的收入和利润占比长期稳定在60%和70%以上。公司近期因产品结构变化和行业周期性因素，面临交货周期延长、收入确认节奏顺延等问题，但随着海工装备和军品业务的发展，公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 产品结构变化影响交货周期
  由于柴油机配件占比较大，公司产能利用率较低，交货周期延长至3.5-4个月。公司收入确认节奏整体顺延，导致发货量低于预期，原材料和半成品库存大幅增长。

• 海工装备业务潜力巨大
  公司在海工平台领域已储备多个与船舶配套产品共享船检证书的产品方向。以“半圆板”为代表的海工新产品订单谈判进度低于预期，但已有船级社认证的成熟海工产品销售增长迅速，全年增幅有望超过100%。由于国内海工平台制造产业新进入者众多，短期内国产化率提升困难，但长期来看国产化趋势不可逆转。海工业务有望成为公司未来发展的重要支柱。

• “精加工项目”逐步放量
  公司“精加工项目”目前处于小规模试制阶段，订单量低于预期，产能利用率在30%-40%左右。随着瓦锡兰、MAN和ABB等国际大公司的订单逐渐增长，预计2015年上半年该业务将大幅贡献收益，产能利用率有望达到80%以上。该业务的毛利率相比原有粗加工业务可提高约10个百分点。

• 迈入军品供应领域
  公司已取得《武器装备质量管理体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》和《武器装备科研生产许可证》，正式具备军品供应资格。虽然证书的取得不会立即提升业绩，但军民产品同质性和共用特性将推动军品订单规模逐步上升。

关键信息

财务预测（单位：元/股）

财务指标概览

投资评级

• 评级：增持
• 目标价格：15.00元
• 投资评级说明
  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%

业务展望

公司未来增长主要依赖海工装备和军品业务的发展。海工平台国产化率提升需时间，短期内仍以进口为主，但公司已具备一定竞争优势。军品业务虽然起步较晚，但随着认证的完成，订单有望逐步增加。此外，公司“精加工项目”预计在2015年实现显著放量，将提升整体盈利能力。

风险提示

• 海工平台国产化进程缓慢，短期内面临市场信任问题。
• “精加工项目”初期产能利用率低，收益提升需时间。
• 船舶行业周期性波动可能影响公司订单获取和交付节奏。