核心内容
银邦股份在2014年上半年业绩出现下滑，同比下降19.43%，主要原因是传统业务的量价齐跌。然而，公司预计下半年将受益于募投产能的释放和铝价的上涨趋势，业绩有望回升。此外，公司通过定增项目拓展业务领域，布局高端铝合金及3D打印模具市场，以提升竞争力和市场空间。
主要观点
- 业绩表现：2014年上半年公司归属母公司净利润为4060万元，同比下降19.43%，基本符合市场预期。
- 销量与价格：销量下降14%，其中铝合金复合材料基本稳定，非复合材料和铝基多金属材料分别下降20%和22%；铝价下跌10%，导致公司产品平均售价下降约5%。
- 毛利率与费用：毛利率同比增加0.37个百分点，但三费占收入比例提高1.92个百分点，主要由于出口业务增长带来的成本增加。
- 募投产能释放：2014年热轧产能投产，提升整体产能20%；2015年冷轧产能全面投产，预计公司产能将大幅提升。
- 铝价走势：铝价进入上行通道，慢牛行情将带来原料重估收益；铝价外强内弱，有利于出口业务增长。
- 定增项目：公司发布非公开发行股票预案，拟募集9.7亿元，用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、3D打印随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目及补充流动资金。
- 3D打印模具市场：公司布局3D打印模具市场，符合3D打印量化定制的经济性，且银邦精密已在该领域取得进展。
- 投资建议：买入-B投资评级，6个月目标价21元，预计公司2014-2016年净利润分别为0.97亿、1.72亿和2.54亿，增速分别为28%、77%、48%。
- 风险提示：宏观经济趋冷、3D打印市场推广不及预期、铝价下跌等风险。
关键信息
2014年业绩预测
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入（百万元） |
1,407.3 |
1,570.2 |
1,649.5 |
2,435.6 |
2,926.5 |
| 净利润（百万元） |
99.9 |
75.6 |
97.1 |
172.0 |
253.9 |
| 每股收益（元） |
0.27 |
0.20 |
0.26 |
0.46 |
0.68 |
| 每股净资产（元） |
4.37 |
4.53 |
5.14 |
5.42 |
5.85 |
估值指标
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 市盈率（倍） |
66.3 |
87.5 |
68.1 |
38.5 |
26.1 |
| 市净率（倍） |
4.0 |
3.9 |
3.4 |
3.3 |
3.0 |
| 净利润率 |
7.1% |
4.8% |
5.9% |
7.1% |
8.7% |
| 净资产收益率 |
6.1% |
4.5% |
5.1% |
8.5% |
11.6% |
| ROIC |
11.9% |
6.5% |
7.7% |
14.1% |
15.6% |
定增项目详情
| 序号 |
项目名称 |
投资总额（百万元） |
拟投入募集金额（百万元） |
达产后收入（百万元） |
达产后净利润（百万元） |
净利率 |
| 1 |
硬质/超硬铝合金及其复合材料项目 |
43,500 |
43,500 |
3.85亿 |
0.91亿 |
23.77% |
| 2 |
随形冷却注塑模具项目 |
13,340 |
13,340 |
0.9亿 |
0.31亿 |
34.65% |
| 3 |
研发中心升级改造项目 |
12,160 |
12,160 |
- |
- |
- |
| 4 |
补充流动资金 |
28,000 |
28,000 |
- |
- |
- |
募投产能与产品用途
| 产品 |
种类 |
用途 |
| 铝合金复合材料 |
3xxx系、4xxx系、1xxx系 |
钎焊式散热器，用于汽车水箱、火电空冷系统、工程机械和空调 |
| 硬质铝合金 |
5xxx系 |
制造高强度、轻质量的运输用车辆的罐体或车体材料 |
| 超硬铝合金 |
2xxx系、7xxx系 |
制造特种用途材料，如航空、船舶及特种车辆 |
| 铝-不锈钢复合材料 |
- |
高端炊具、铝-不锈钢车体板材 |
财务指标预测
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入增长率 |
-8.6% |
11.6% |
5.1% |
47.7% |
20.2% |
| 营业利润增长率 |
-15.1% |
-23.0% |
32.5% |
78.2% |
48.0% |
| 净利润增长率 |
-19.2% |
-24.2% |
28.4% |
77.1% |
47.6% |
| EBITDA增长率 |
-12.9% |
-23.9% |
36.8% |
59.5% |
39.1% |
| EBIT增长率 |
-18.2% |
-32.7% |
59.9% |
75.4% |
45.1% |
| NOPLAT增长率 |
-20.1% |
-32.0% |
56.8% |
75.6% |
45.3% |
| 投资资本增长率 |
23.8% |
32.5% |
-3.8% |
30.9% |
17.6% |
| 净资产增长率 |
156.0% |
3.5% |
13.5% |
5.4% |
8.0% |
估值与评级
- 投资评级：买入-B，目标价21元。
- 估值水平：2015年预计可享受50x估值，对应86亿市值。
- 风险评级：A（正常风险），B（较高风险）。
结论
银邦股份在2014年面临传统业务下滑的挑战，但通过募投产能释放和定增项目拓展，公司有望在下半年实现业绩增长。公司计划进入高端铝合金及其复合材料市场，以及3D打印模具市场，提升附加值和市场竞争力。同时，铝价上涨和出口优势也将为公司带来积极影响。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。
