20160812-兴业证券-深冷股份-300540.SZ-积极打造LNG全产业链供应商_21页_2mb

深冷股份（300540）研究报告总结

核心内容概述

深冷股份是国内主要的天然气液化工艺包及装置供应商，专注于天然气液化、液体空分及LNG储运加气等业务。公司致力于技术创新，拥有多种国际主流液化工艺技术，并已成功实施三十余套天然气液化项目，是国内LNG装置运行业绩最多的公司之一。公司计划通过技术提升和产能扩张，成为LNG全产业链供应商。

主要观点

• 行业前景：LNG行业长期向好，下游需求增长迅速。随着天然气消费量的增长，LNG作为储运方式将带动设备需求上升。
• 市场需求：预计到2020年，我国天然气表观消费量将达到4,000亿方，LNG在能源结构中占比偏低，未来增长潜力大。
• 公司优势：公司具备强大的研发能力、优质客户资源和品牌优势，核心团队经验丰富，技术实力突出。
• 发展战略：公司计划通过募集资金建设产能、提升研发能力，拓展产品线，实现从LNG设备供应商向全产业链解决方案提供商的转型。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.77、0.87、1.07元，分别同比增长1.87%、12.84%、22.46%。参照可比公司估值，给予公司2016年30~40倍PE，合理股价为23.10~30.80元。
• 风险提示：项目周期较长可能导致订单执行低于预期；石油价格下跌可能影响天然气价格调整，进而影响公司盈利能力。

关键信息

公司基本情况

• 深冷股份专注于天然气液化工艺包及装置的研发、生产与销售。
• 拥有多种国际主流液化工艺技术，如天然气膨胀流程、MRC混合制冷剂工艺等。
• 已完成三十余套天然气液化项目，是国产LNG装置运行业绩最多的公司之一。
• 实控人为谢乐敏，持股17.86%，与一致行动人合计持股50%。
• 深冷科技被控股收购，实现业务协同。

财务表现

• 2015年营业收入为454亿元，净利润为61亿元，净利润率13.4%。
• 2016年营业收入预计为438亿元，净利润预计为62亿元，净利润率14.1%。
• 2017年营业收入预计为475亿元，净利润预计为70亿元，净利润率14.7%。
• 2018年营业收入预计为559亿元，净利润预计为85亿元，净利润率15.3%。
• 毛利率维持在34%左右，净利率逐年上升，ROE保持稳定。
• 2016年上半年经营活动现金流为1.50元/股，但后续有所下降。

行业与市场分析

• LNG作为天然气的储运方式，具有储存效率高、占地少、安全性好等优点。
• 中国天然气资源丰富，包括常规和非常规资源，如煤层气、页岩气等。
• 2020年天然气表观消费量预计达到4,000亿方，天然气消费结构优化是政策重点。
• LNG汽车及船舶的发展将推动LNG需求，国家政策支持加气站建设。

公司竞争优势

• 拥有核心技术及专利，包括MRC工艺、焦炉煤气液化等。
• 客户涵盖多个行业，包括石油、能源、燃气、钢铁等，具备较强市场竞争力。
• 研发投入持续增长，研发费用与营收占比逐年提升，有助于提升产品竞争力。
• 核心团队稳定，具备丰富的行业经验和技术能力。

战略与募投项目

• 公司计划通过募投项目提升生产和开发能力，包括天然气液化装置产能扩建、技术研发中心建设等。
• 项目投资总额为20,000万元，其中部分资金用于补充流动资金。
• 公司未来目标是成为LNG全产业链供应商，提供工艺包设计、装置制造、用户培训等服务。

财务分析

• 资产规模逐年增长，资产负债率下降，短期偿债能力良好。
• 存货周转率和应收账款周转率较低，与业务特点有关。
• 现金流波动较大，主要受项目执行周期和结算方式影响。

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS分别为0.77、0.87、1.07元，增速逐步提升。
• 参照可比公司估值，给予公司2016年30~40倍PE，合理股价23.10~30.80元。
• 公司具有良好的盈利能力和成长潜力，但需关注市场波动和项目执行风险。

结论

深冷股份作为国内主要的LNG设备供应商，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着天然气消费结构的优化和LNG应用的推广，公司未来发展前景良好。尽管面临项目周期长、油价波动等风险，但其技术优势和市场拓展计划使其具备长期增长潜力。