20140304-招商证券-浙江震元-000705.SZ-区域商业龙头_新药美他多辛和腺苷蛋氨酸市场潜力大_21页_579kb

浙江震元（000705.SZ）投资分析总结

核心内容

浙江震元（000705.SZ）是一家位于绍兴的医药流通企业，也是区域医药商业龙头。公司业务涵盖医药批发、零售和工业产品销售，其中医药工业主要由控股子公司震元制药承担。2014年3月4日，公司当前股价为17.26元，目标估值为24.75元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 向专科药品制剂转型：公司逐步淡出普药市场，重点发展特色专科制剂，如氯诺昔康、腺苷蛋氨酸、美他多辛注射液等，这些产品具有较大的市场潜力和增长空间。
• 原料药业务受压制：受限抗政策和上游原料降价影响，原料药业务近年来持续下滑，但预计2014年将有所企稳。
• 制剂业务快速增长：公司制剂业务从2010年的1.18亿元增长至2013年的近2亿元，毛利率显著提升，成为公司利润增长的重要来源。
• 区域龙头地位稳固：公司在绍兴地区拥有统一配送权，是绍兴地区最大的医药流通企业，具备较强的区域市场控制力。
• 定增项目提升竞争力：2012年公司通过定增募集资金5.11亿元，用于制剂产能提升、直营门店拓展和现代医药物流配送中心建设，预计2014年底投产，将进一步增强公司市场竞争力。
• 零售业务特色鲜明：公司通过“震元堂”等百年老店开展中医坐诊业务，形成“名店、名医、名药”的特色经营模式，带动中药饮片销售增长。
• 中药饮片业务增长迅速：公司是浙江省最大的中药加工企业，中药饮片业务预计2013年增长约30%，未来有望进一步扩展。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：17.26元
• 目标估值：24.75元
• 目标PE（2014年）：31.5倍

财务表现

• 2013年上半年：公司营业收入10.02亿元，净利润4978万元，分别同比增长8.41%和35.12%。
• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.39、0.55、0.75元，对应PE分别为45、32、23倍。

业务结构

• 医药批发：占公司收入的80.4%，毛利率10.74%，同比增长0.75个百分点。
• 医药零售：同比增长20.07%，毛利率29.35%，同比提升2.62个百分点。
• 原料药收入：2013年预计为1.5亿元，毛利率5.6%，预计2014年增长6.67%。
• 制剂收入：2013年预计为1.95亿元，毛利率53%，预计2014年增长33.33%。

定增项目

• 二期制剂项目：预计2014年底投入使用，新增3000万瓶冻干粉针、500万支小水针、30000万片（粒）口服固体制剂、4000万袋（粒）头孢类口服固体制剂的生产能力。
• 直营门店建设：计划拓展至100家以上，其中“震元堂”营业面积将扩大一倍。
• 物流配送中心：支持年20亿元销售规模，提升配送效率。

特色产品

• 氯诺昔康：市场占有率第一，预计市场潜力过亿。
• 腺苷蛋氨酸：预计2014年3-4月获批，市场潜力过亿。
• 美他多辛注射液：国内独家，受益于新一轮招标。

风险提示

• 制剂业务低于预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 原料药价格持续下跌：可能导致收入进一步下滑。

估值与盈利预测

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

浙江震元（000705.SZ）作为绍兴地区医药流通龙头企业，正在向专科药品制剂方向转型，通过发展氯诺昔康、腺苷蛋氨酸、美他多辛等特色产品，带动公司整体盈利能力提升。尽管原料药业务受到限抗政策和价格下滑影响，但制剂业务增长迅速，毛利率显著改善。公司通过定增项目提升产能和市场竞争力，进一步巩固其在区域市场的龙头地位。同时，公司积极发展零售业务，尤其是中医坐诊和中药饮片业务，形成“名店、名医、名药”特色模式，提升品牌影响力和市场拓展能力。在当前估值下，公司具备较高的增长潜力，维持“强烈推荐-A”投资评级。