20200909-西部证券-家居板块半年报综述及后市展望_疫情下夯实内功_大宗业务带领龙头率先复苏_16页_902kb
报告摘要
疫情下夯实内功，大宗业务带领龙头率先复苏
核心内容
行情回顾
- 2020年，家具板块表现与大盘走势相近，截至2020年9月4日，申万家具指数上涨 24.47%，上证指数上涨 9.72%，跑赢大盘 14.76pct。
- 行情可分为三个阶段：
- 第一阶段（疫情爆发）：线下装修停摆，业绩承压，股价下跌。
- 第二阶段（疫情缓解）：房地产竣工数据、家具零售数据回暖，业绩好转预期带动股价缓慢修复。
- 第三阶段（国内内循环）：Q2业绩明显好转，板块估值提升。
业绩回顾
-
定制家居板块：
- 2020年上半年累计营收 2796.10亿元，同比下降 15.00%。
- 2020Q1营收同比下降 34.28%，Q2营收同比下降 0.15%，环比明显改善。
- 大宗业务表现亮眼，带动业绩率先修复。例如：
- 我乐家居大宗业务同比增长 84.0%，营收同比增长 2.29%，净利润同比增长 3.80%。
- 金牌厨柜大宗业务同比增长 39.46%，营收同比增长 5.51%。
- 志邦家居大宗业务同比增长 59.27%，营收同比增长 6.57%。
- 欧派家居大宗业务同比增长 12.34%，占公司总营收 21%。
-
软体家居板块：
- 2020Q1营收同比下降 0.37%，Q2营收同比增长 13.99%。
- 受疫情影响较小，主要由于：
- 无需安装，业务影响较小；
- 海外业务支撑；
- 产品结构优化，如梦百合Q1、Q2营收分别增长 34.43%、71.22%。
- 顾家家居和喜临门Q2业绩迅速恢复。
主要观点
短期展望
- 疫情至暗时刻已过，行业格局正在改善。
- 龙头公司积极布局线上渠道，如欧派、索菲亚、顾家家居等，通过线上直播活动提升销售。
- 电商和经销商渠道改革成为重点，提升线下获客能力。
- 部分中小品牌因资金压力和客流量下滑退出市场，竞争格局有望改善。
中期展望
- 房地产市场呈现一定韧性，竣工数据回暖，带动家居行业景气度上升。
- 2020年1-7月全国住宅竣工面积同比下降 10.2%，但环比改善 14.53%。
- 工程渠道在竣工回暖背景下持续增长，预计下半年至明年，零售端将有所改善。
长期趋势
- 国内消费群体年龄层后移，对消费品质要求提高，推动行业结构升级。
- 整装和工程业务成为龙头品牌拓展市场份额的重要方式。
- 整装大家居作为新的流量入口，提升客单价和产品毛利率。
- 工程业务在精装房政策推动下成为必争之地，预计市场渗透率将逐步提升至 40%，接近发达国家水平。
- 整装业务要求高设计能力和非标生产能力，成为行业壁垒。
关键信息
- 行业评级：中配
- 投资建议：
- 风险提示：
- 经济下行超预期。
- 房地产调控超预期。
- 原材料价格波动。
行业动态
- 定制家居企业通过优化成本结构、加强工程渠道布局，提升业绩表现。
- 软体家居企业受益于海外业务增长，如梦百合Q2营收同比增长 71.22%。
- 整装业务对设计和生产能力要求高，成为行业竞争的关键。
表格与图表
- 表1：2018-2020年定制家居公司营收数据。
- 表2：2018-2020年定制家居公司归母净利润数据。
- 图1：家具板块整体跑赢市场大盘。
- 图2：家具制造业营业收入。
- 图3：家具制造业利润总额。
- 图4：住房竣工面积累计值及增速。
- 图5：住宅竣工面积单月值及增速。
- 图6：定制家居公司营收情况。
- 图7：定制家居公司归母净利润情况。
- 图8：软体家居公司营收情况。
- 图9：软体家居公司归母净利润情况。
- 图10：欧派家居线上直播活动。
- 图11：索菲亚线上直播活动。
- 图12：家居零售额与房地产销售联动。
- 图13：家居零售额与竣工面积关联。
- 图14：供需端对整装大家居的需求。
- 图15：全国各省市精装修政策概览。
总结
整体来看，2020年家具行业在疫情冲击下经历了短期承压、中期修复和长期增长的阶段。定制家居板块通过大宗业务和线上渠道改革实现业绩率先复苏，而软体家居板块受疫情影响较小，业绩迅速恢复。随着房地产竣工回暖和消费升级，行业未来有望迎来更好的发展，整装和工程业务将成为龙头品牌抢占市场份额的关键。投资建议关注具备线上渠道和工程业务优势的公司，同时需注意经济下行、房地产调控和原材料价格波动等风险。
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