未来美元流动性冲击（下篇）：美国金融动荡下一导火索为何？-20200427-兴业研究-21页_2mb

美国金融动荡下一导火索为何？未来美元流动性冲击（下篇）总结

核心内容

本文聚焦于美国企业债评级下调对美元流动性及美股市场的影响，并探讨未来可能出现的第二轮美元流动性冲击。文章分析了企业低息发债、股票回购、ETF被动追踪形成的闭环机制，以及疫情冲击下这一机制被破坏的可能后果。

主要观点

1. 企业债与股票回购的闭环机制

   • 美国企业通过低息发债募集资金进行股票回购，维持了美股长期资金净流入。
   • 高市值企业主导股票回购，推动被动追踪策略盛行，ETF规模快速增长。
   • 这一闭环机制使得美股在低利率环境下保持牛市，但企业债评级下调可能破坏这一链条。

2. 疫情冲击下闭环被破坏

   • 3月美股和原油价格暴跌引发企业债市场的恐慌，导致BBB-AAA利差扩大。
   • 新债发行规模萎缩，进一步抑制股票回购，可能引发EPS的大幅下滑。
   • EPS超预期下滑可能触发第二轮美元流动性紧张，对美元指数造成冲击。

3. EPS的定量测算

   • 采用ARIMA模型测算EPS下滑程度，假设企业利润和回购双双大幅下降，EPS可能断崖式下跌。
   • 若EPS显著下滑，标普500可能二次探底，美元流动性面临新的压力。

4. 潜在买家的应对能力

   • 地方政府养老金和私人养老金在大跌时可能逆势买入，缓解市场压力。
   • 共同基金在多年减持权益资产后可能重新增配，但难以完全弥补回购坍塌的资金缺口。
   • ETF流动性问题可能再次浮现，倒逼美联储采取类似日本央行的措施购买股票ETF。

5. 对美元指数的影响

   • 美元指数目前处于高位，若出现二次探底，可能进一步冲高。
   • 美联储可能被迫购买股票ETF，进一步加剧美元中长期走熊的风险。

关键信息

• 企业债评级下调风险：约2620亿美国企业债券存在下调至垃圾级风险，疫情可能加剧这一趋势。
• 美联储应对措施：4月9日扩大购债范围，避免美元流动性二次冲击。
• 回购与EPS关系：回购可托底EPS，若回购萎缩，EPS可能大幅下降。
• ETF流动性问题：被动追踪策略导致ETF高度同质化，可能在市场动荡时暴露流动性风险。
• 美元指数走势：当前处于美元周期的牛尾，若出现二次探底，美元指数可能挑战103以上。

结构分析

一、发债-股票回购-ETF被动追踪的循环

• 美股资金流入主要由企业回购支撑，超过基金、养老金和海外投资者。
• 低息发债与股票回购形成闭环，推动美股长期牛市。
• ETF规模快速增长，进一步强化被动追踪策略。

二、疫情冲击下被破坏的闭环

• 3月美股和原油价格暴跌引发企业债市场恐慌，BBB-AAA利差扩大。
• 新债发行萎缩，抑制股票回购，EPS可能大幅下滑。
• 历史数据显示，EPS与企业利润、回购密切相关，二次探底风险显著。

三、回购以外的潜在买家

• 家庭部门在大跌时减持，不太可能逆势买入。
• 地方政府养老金和私人养老金可能越跌越买，缓解市场压力。
• 共同基金可能重新增配权益资产，但规模有限。
• ETF流动性问题可能再次显现，需美联储干预。

四、再论对于美元指数的影响

• 美元指数目前高位震荡，若EPS超预期下滑，可能再度冲高。
• 美联储可能被迫购买股票ETF，加剧美元中长期走熊趋势。
• 未来美元指数走势与EPS变化密切相关，需密切关注企业利润和回购情况。

结论

美国企业债评级下调风险与股票回购机制的联动，构成了未来美元流动性冲击的重要来源。疫情对这一闭环的破坏可能导致美股二次探底，进而引发美元指数进一步上行。尽管养老金和共同基金可能提供部分支撑，但难以完全弥补资金缺口，ETF流动性风险或将再次显现。美联储的干预措施可能成为关键，但也将加剧美元中长期走熊的风险。