本轮美国金融危机的起因、现状与展望-20200320-兴业证券-16页_1mb

本轮美国金融危机的起因、现状与展望总结

核心内容

本轮美国金融危机从美股开始，迅速演变为流动性危机，其复杂性远超2008年次贷危机。危机的爆发与疫情、油价暴跌等黑天鹅事件密切相关，也受到次贷危机后金融体系结构变化的影响。

主要观点

• 危机起因：美股暴跌引发流动性危机，避险资产如黄金、日元、日债等也遭到抛售，显示危机已从股市向债券和外汇市场传导。
• 市场结构变化：次贷危机后，高杠杆业务从商业银行和投行转移到资管机构，ETF成为主要做市商，对冲基金策略如Risk Parity和Relative Value受追捧。
• 低利率与高杠杆：低利率环境导致资本回报率下降，资管机构和养老金通过加杠杆、降低流动性来获取收益，进一步加剧了市场脆弱性。
• 企业加杠杆与股市泡沫：中小企业通过加杠杆融资，资金主要用于股票回购，推升了美股泡沫，但也增加了债务风险。
• 美联储的应对措施：尽管美联储采取了降息、回购、QE等措施，但由于市场结构和投资者行为的改变，其流动性投放难以有效传导至股市，政策效果有限。
• CDS作为风险指标：CDS市场可作为观察债务风险的重要工具，当前北美企业债CDS违约风险显著上升，需重点关注。

关键信息

一、市场结构变化

• 高杠杆业务转移：从商业银行及投行转向资管机构。
• ETF成为重要做市商：ETF占市场总市值约10%，交易量高峰时达市场近50%。
• 对冲基金策略：Risk Parity和Relative Value策略因系统性冲击而面临回撤和挤兑。
• 养老金配置变化：因低利率环境，养老金增加对另类资产的配置，导致其流动性下降。

二、流动性危机的传导

• ETF被大量赎回：成为美股流动性紧张的第一波冲击。
• 油价暴跌：冲击能源企业现金流，导致企业债违约风险上升。
• 对冲基金平仓：加剧流动性紧张，影响股市和债市。
• 银行流动性恶化：银行被迫抛售信用债，进一步加剧市场压力。

三、美联储的应对困境

• 流动性传导不畅：受沃克尔规则约束，商业银行难以持有风险资产，流动性难以有效传导至股市。
• 政策工具局限：常规手段如回购、购买商业票据效果有限，需考虑更直接的措施如放松沃克尔规则或直接购买ETF、企业债或股票。

四、CDS市场分析

• 债务风险监测：CDS市场可反映企业真实违约风险。
• 北美风险突出：企业债CDS违约风险显著上升，成为“重灾区”。
• 其他地区风险：欧洲周边国家、澳洲和部分新兴市场（如拉美、中东、东欧）债务风险上升，需警惕。

投资要点

• 本轮危机不同于2008年，从美股开始并迅速恶化。
• 避险资产被抛售，显示流动性问题已蔓延至债券和外汇市场。
• 市场结构变化使得美联储政策效果受限，流动性传导不畅。
• CDS市场成为监测债务风险的重要工具，北美地区风险最高。

风险提示

• 海外市场流动性危机加剧。
• CDS市场显示北美企业债务风险显著上升。
• 市场恐慌情绪持续，流动性紧张可能进一步恶化。

团队信息

• 分析师：王涵、王轶君、贾潇君、王连庆、卢燕津、段超、卓泓
• 研究助理：陈嘉媛
• 团队成员：王涵、贾潇君、王连庆、卢燕津、王轶君、段超、卓泓、王笑笑、陈嘉媛

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