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汽车&电新行业：大众投资江淮、国轩，加码在华新能源布局总结

核心内容

大众汽车通过投资江淮汽车和国轩高科，进一步加强其在中国新能源汽车市场的布局。此次投资不仅有助于提升大众在华新能源车的市场份额，也标志着其在动力电池领域的纵向一体化战略。

主要观点

1. 增强在华新能源车话语权
   大众通过增持江淮大众股份至75%并获得江淮控股50%股份，掌握更多整车制造资源，有助于其在新能源车领域甩掉历史包袱，打造低成本新能源车业务。

2. 提升市场集中度
   合资公司主导权交由大众，有助于加速国内乘用车市场集中度提升。当前乘用车市场竞争激烈，国有资本布局逐渐理性，头部企业优势将更加明显。

3. 国轩高科迎来发展新阶段
   大众入股国轩高科，使其成为第一大股东，推动其动力电池主业发展。国轩高科在动力电池市场具有较强竞争力，技术路线全面，未来有望提升市场份额并改善财务状况。

4. 整车企业加大垂直整合
   大众等车企通过入股或合资方式进入动力电池制造环节，旨在增强供应链控制力、降低成本并掌握核心技术，以应对电动化时代的挑战。

关键信息

• 投资事件

  • 大众中国获得江淮控股50%股份，增持江淮大众至75%。
  • 大众中国将持有国轩高科26.47%股份，成为第一大股东。

• 投资计划与目标

  • 合资公司目标年产量35-40万辆，计划于2029年实现。
  • 大众计划到2028年在全球交付2200万辆纯电动车，其中一半以上在中国制造。
  • 国轩高科将利用募集资金推进动力电池和正极材料项目，预计2020年内改善财务状况。

• 财务状况改善

  • 国轩高科2020年一季度经营活动现金流净额为-6.957亿元，资产负债率63.68%，通过融资补充流动资金将改善财务结构。

• 行业前景与风险

  • 新能源汽车市场持续增长，动力电池产业技术迭代快，第三方电池制造商仍有发展空间。
  • 风险包括疫情对经济活动的影响、政策变动、投资计划推进不及预期等。

投资策略

• 推荐关注企业

  • 华域汽车（600741.SH）和星宇股份（601799.SH），因其与大众合作深入，有望受益于大众新能源车业务扩张。

• 行业发展趋势

  • 全球汽车电动化趋势持续，整车企业正通过垂直整合增强产业链控制力。
  • 动力电池技术迭代迅速，产品安全要求高，市场竞争激烈，第三方电池制造商如宁德时代仍有广阔发展空间。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 疫情风险：全球疫情扩散可能影响社会经济活动。
• 政策变动：新能源车支持政策可能大幅调整。
• 投资推进风险：大众在合肥的投资计划可能存在推进不及预期的风险。
• 市场风险：新能源车市场增长不及预期，或影响投资回报。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

分析师与研究助理简介

• 刘一鸣：清华大学学士、达特茅斯学院硕士、CFA持证人，7年汽车行业研究经验。
• 郑丹丹：华北电力大学学士、上海交通大学硕士、曼彻斯特大学MBA，电力设备与新能源行业首席分析师。

总结

大众通过投资江淮汽车和国轩高科，强化了其在中国新能源汽车市场的布局，推动其新能源车业务的快速发展。国轩高科凭借技术优势和市场地位，有望成为大众的重要电池供应商，而江淮大众则有望凭借大众的品牌力和资源提升市场份额。随着新能源汽车市场的深化发展，整车企业正通过垂直整合提升产业链控制力，未来市场集中度有望进一步提升。