20220629-开源证券-券商板块深度复盘暨2022年中期投资策略_Beta弱化Alpha强化_看好长逻辑和成长型标的_26页_2mb

证券行业2022年中期投资策略总结

核心内容

2022年证券行业投资评级为“看好”，板块估值处于历史低位，预计2季度归母净利润环比增长71%，行业基本面环比改善。分析师认为，当前宏观环境利好券商，关注全面注册制及配套政策、基金净申购修复等行业主线催化，成长型券商有望享受估值溢价。

主要观点

• Beta行情减弱，Alpha逻辑强化：券商板块整体Beta行情级别持续减弱，而个股超额收益凸显，市场更加关注行业自身长逻辑。
• 行业长逻辑仍在：直接融资扩容、财富管理发展、机构业务增长和行业集中度提升是推动行业ROE提升的长期因素。
• 估值分化明显：券商板块内部估值分化，成长型券商在互联网经纪、大财富管理、投行和衍生品业务上具有较强优势，估值溢价显著。
• 业绩改善可期：预计2022年2季度券商净利润环比增长71%，板块整体估值处于历史低位，具备长期配置价值。

关键信息

一、历史复盘：四要素驱动行情

1. 流动性：流动性宽松是券商板块超额收益的重要驱动因素，M2同比增速具有较强前瞻作用。
2. 宏观经济：宏观经济企稳回升或预期宽信用见效，利好券商盈利。
3. 估值：板块估值处于低位，尤其2018年低点时估值较低，超额收益显著。
4. 行业主线逻辑：政策利好和基本面主线是券商行情的重要支撑，每轮行情的驱动逻辑不同。

二、行业展望：ROE提升长逻辑仍在

1. 财富管理长逻辑：居民财富向净值型、权益类产品迁移，非货公募基金复合增速预计为19%。
2. 机构业务机会：注册制背景下，IPO承销规模扩大，机构业务需求增加。
3. 行业集中度提升：TOP13净利润集中度提升，头部券商优势凸显。
4. 估值溢价：成长型券商在三类业务上具有较强优势，估值溢价显著。

三、2022年中期策略：聚焦成长型标的

1. 板块表现：2022年1月至6月，景气度较好的券商相对跌幅较小。
2. 业绩预期：预计2022年2季度净利润环比增长71%，板块整体估值处于历史低位。
3. 推荐标的：
   • 大财富管理主线：东方财富、广发证券、东方证券。
   • 有独立成长逻辑的中小券商：国联证券、指南针、华林证券。
   • 综合优势突出的头部券商：中信证券、中信建投、中金公司。

估值与盈利分析

• PB与PE：截至2022年6月17日，券商板块和头部6家券商PB估值位于2017年以来的13%/5%分位，接近2018年低点。
• ROE预期：预计2025年上市券商整体ROE将达到10%，部分成长型券商ROE提升更显著。
• 盈利预测：中性假设下，预计2022年上市券商净利润同比-20.1%，但2季度业绩环比改善。

风险提示

• 股市波动：股市波动对券商盈利有不确定性影响。
• 资管政策：公募等资管行业政策变化带来不确定性。
• 监管政策：证券行业监管政策变化可能影响行业发展趋势。

结论

券商板块在当前宏观环境和行业逻辑下具备投资机会，尤其是成长型券商，建议关注其在大财富管理、机构业务和互联网经纪方面的优势。同时，需警惕股市波动、资管政策和监管变化等风险因素。