仓储物流-5月业务量增速-申通加快_48_、韵达稳定_43_、圆通放慢_28__6页_1mb

仓储物流行业总结

核心内容

2019年5月，A股快递公司韵达、申通、圆通公布了其经营数据，整体快递业务量增速为25%，其中异地件增速加快至33%。国家邮政局预计2019年全年快递业务量和收入将同比增长22%和18%。整体行业表现良好，主要快递公司业务量和收入均呈现增长趋势。

主要观点

• 韵达股份-A：5月业务量增长43%，市场份额达到16.6%，收入增长187%，主要由于派送费计入收入。虽然收入同比口径不可比，但单价同比增速加快至101.3%，略高于申通和圆通。
• 申通快递-A：5月业务量增长47.5%，市场份额11.4%，收入增长44%，但单价同比下降2.3%，可能与收购转运中心有关。
• 圆通速递-A：5月业务量增长28.2%，市场份额13.7%，收入增长12.9%，单价同比下降11.9%，与2018年7月结算政策调整有关。
• 中通快递-US：作为中概股公司，其业务量和非通用准则盈利表现超预期，维持“推荐”评级。

关键信息

业务量与市场份额

• 韵达：业务量8.68亿票，市场份额16.6%。
• 申通：业务量5.97亿票，市场份额11.4%。
• 圆通：业务量7.18亿件，市场份额13.7%。
• 四家公司合计：业务量25.29亿件，市场份额48.3%。

收入与单价

• 韵达：收入27.59亿元，单价3.18元，收入同比增速186.8%。
• 申通：收入18.11亿元，单价3.03元，收入同比增速44.2%。
• 圆通：收入21.65亿元，单价3.02元，收入同比增速12.9%。
• 行业整体：收入618.1亿元，收入同比增速24.2%，平均单价11.81元，同比下降0.9%。

估值与建议

• 中金公司对快递行业维持“标配”评级，认为行业有望略超预期。
• 对快递公司进行排序：中通、韵达、申通、圆通、德邦。
• 市盈率（2019E）：中通20.2倍，韵达24.3倍，申通18.2倍，圆通15.0倍，德邦17.2倍。
• 市净率（2019E）：中通4.5倍，韵达3.0倍，申通2.7倍，圆通2.3倍，德邦1.1倍。
• 净资产收益率（2019E）：中通15.7%，韵达15.1%，申通14.0%，圆通14.4%。

风险提示

• 业务量增速不及预期。
• 单价大幅下滑。
• 成本管控措施效果不达预期。
• 燃油、人工成本大幅上涨。

相关研究报告

• 中通快递-US | 业务量和非通用准则盈利超预期；重申推荐 (2019.05.17)
• 仓储物流 | 快递月报第28期：4月快递量增速加快至31%，异地件增速达39% (2019.05.15)
• 申通快递-A | 转运中心直营化后带来成本和费用上涨，业绩略低于预期 (2019.04.30)
• 德邦股份-A | 1Q19低于预期，缘于全直营网络利用率淡旺季差异，重申推荐 (2019.04.30)
• 韵达股份-A | 业绩超预期，单票成本持续下降，彰显龙头盈利能力 (2019.04.29)
• 仓储物流 | 3月增速有所放缓：韵达、申通、圆通业务量增速均降至35%左右 (2019.04.21)

估值表

分析员信息

• 杨鑫，CFA，分析员，SAC执证编号：S0080511080003，SFC CE Ref: APY553，邮箱：xin.yang@cicc.com.cn
• 刘钢贤，联系人，SAC执证编号：S0080117080022，SFC CE Ref: BOK824，邮箱：gangxian.liu@cic.com.cn

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