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马钢股份总结：携手宝武发挥协同效应，降本增效提高盈利能力

核心内容

马钢股份有限公司（以下简称“马钢”）通过与宝武集团的战略合作，充分发挥协同效应，实现降本增效，提升盈利能力。2019年，安徽国资委将马钢集团51%的股权无偿划转至中国宝武集团，标志着马钢与宝武集团的深度整合。此次合作旨在响应国家供给侧改革政策，推动绿色发展和智慧制造，力争2020年实现协同收益16亿元。

主要观点

• 协同效应显著：宝武集团成为马钢股份的控股股东，带来先进的技术和管理经验，有助于马钢在智能制造领域探索新的业务发展。
• 多元化产业布局：公司以钢铁板材、长材、轮轴三大主业为核心，积极拓展矿产、工程、贸易物流、新材料及能源等上下游相关产业，并着眼于节能环保、金融投资、信息产业等战略新兴产业。
• 技术领先优势：在板材方面，公司具备家电板和汽车板的技术领先优势，其中家电板全国销量第一，汽车板通过国内重点汽车企业认证。
• 国际化拓展：2014年全资收购法国瓦顿公司，获得其在高铁车轮研发和生产方面的技术和品牌优势，拓展国际化销售渠道，提升品牌形象。
• 稳定供货渠道：公司通过集团供应和海外进口双渠道采购铁矿石，与淡水河谷公司签订长期合同，并与多家国内钢企合作开发矿山资源，降低原材料成本波动风险。
• 优化产能结构：公司持续去产能，提升运营效率，2019年实现生铁、粗钢、钢材产量分别达1810万吨、1984万吨、1877万吨，品种钢比例达55.5%，推动高质量发展。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）

• 财务预测：预计2020-2022年分别实现净利润20.86/22.71/19.62亿元，对应PE分别为20.96X/13.24X/12.95X。

• 主要财务指标（单位：百万元）：

  • 2019年营业收入：78,263，净利润：1,714
  • 2020E营业收入：75,235，净利润：2,086
  • 2021E营业收入：77,371，净利润：2,271
  • 2022E营业收入：78,350，净利润：1,962

• 盈利能力：毛利率稳定在8.88%至8.28%之间，净利率从0.26%提升至2.93%。

• 估值比率：P/E从20.96下降至12.95，P/B从0.88下降至0.66，EV/EBITDA从5.97下降至4.36。

• 风险提示：

  • 宏观经济波动
  • 新冠疫情恶化导致钢铁下游需求不及预期
  • 铁矿石、煤炭等原材料价格超预期增长

产业布局与业务结构

• 三大主业：钢铁板材、长材、轮轴。
• 主要产品及应用：
  • 板材：热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、彩涂板，应用于建筑、汽车、家电等领域。
  • 长材：H型钢、普通中型钢、高速线材、热轧带肋钢筋，应用于建筑、桥梁、铁路建设等。
  • 轮轴：车轮、车轴、环件，应用于铁路运输、港口机械、航空航天等领域。

财务状况

• 资产总计：从86,322百万元增长至118,552百万元。
• 流动资产：从46,522百万元增长至56,720百万元。
• 非流动资产：从39,800百万元增长至61,832百万元。
• 负债合计：从55,481百万元增长至81,392百万元。
• 资产负债率：从64.27%上升至68.66%。
• 净负债比率：从179.90%上升至219.03%。
• 流动比率：从0.93下降至0.75。
• 速动比率：从0.69下降至0.58。
• 每股收益：从0.15元增长至0.21元。
• 每股净资产：从3.50元增长至4.09元。

投资建议

分析师首次推荐马钢股份，给予“买入”评级，认为公司通过协同效应、技术优势和国际化布局，具备提升盈利能力的潜力。

图表与数据来源

• 资料来源：Wind，华安证券研究所
• 图表包括：公司发展历程、股权结构、产业布局、主营业务收入结构、三大主营产品及应用、营业收入及毛利率、子公司经营情况等。

重要声明

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