20200503-光大证券-固废提质系列报告之二_对固废产业链_事权_及_议价权_的思考_22页_2mb

固废产业链“事权”及“议价权”分析总结

核心内容

本报告围绕垃圾分类政策对固废产业链“事权”与“议价权”的影响展开，重点分析了物业管理公司、垃圾焚烧企业、再生资源企业及环卫公司在产业链中的角色变化，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 垃圾分类政策改变“事权”

• 可回收垃圾回收事权转移至物业管理公司：

  • 物业公司具备成本优势和管理优势，能够有效替代拾荒者和流动商贩；
  • 通过社区管理，可以实现对可回收垃圾的源头控制；
  • 随着垃圾分类的推进，物业公司将掌握更多回收事权，享受产业链利差。

• 厨余垃圾处置事权变更影响较大：

  • 厨余垃圾需单独处置，对垃圾焚烧企业造成利润压力；
  • 政府需新增投资建设厨余垃圾处理设施，同时垃圾焚烧企业需提升炉膛耐受性；
  • 垃圾分类后，厨余垃圾的处置将逐步由政府主导，而运输、处理环节需配套建设。

2. 固废产业链议价权向源头和渠道转移

• 市场化程度决定议价能力：

  • 美国环卫公司、中国垃圾焚烧企业因直接掌握收费权或政策补贴红利，具备较强的议价能力；
  • 垃圾分类后，产业链中源头和渠道环节的议价权增强，对固废行业盈利模式产生深远影响。

• 居民垃圾收费制度将逐步建立：

  • 收费制度有助于减轻财政压力，推动资源化利用；
  • 收费标准由各地政府制定，当前以定额收费为主，逐步向计量收费过渡；
  • 收费制度建立后，物业公司将承担更多管理责任，有望获得额外收入。

关键信息

垃圾分类对产业链的影响

• 可回收垃圾：

  • 市场空间巨大，预计每年约有1000亿元；
  • 废纸与废塑料是重点，分别预计有1750亿元和640亿元市场空间；
  • 物业公司有望获得源头回收事权，享受产业链利差。

• 厨余垃圾：

  • 需要建设专门的处理设施，目前全国46城存在较大处置缺口；
  • 湿垃圾分离率提升将导致垃圾焚烧企业处置量减少，热值提升影响炉膛运行；
  • 政府需承担处置支出，若无财政支持，垃圾分类进度将受阻。

投资建议

标的推荐

• 固废类标的：

  • H股：北控城市资源、中国光大国际；
  • A股：瀚蓝环境、上海环境。

• 物业管理类标的：

  • H股：碧桂园服务、保利物业；
  • 未上市：万科物业。

行业发展趋势

• 平台化发展：

  • 城市管理与无废城市融合，平台化趋势明显；
  • 数字经济推动行业整合，提升运营效率；
  • 垃圾分类与环卫服务结合，形成统一管理平台。

• 产业链整合：

  • 垃圾焚烧企业与再生资源企业需向上游拓展；
  • 环卫公司需拓展服务范围，寻求与物业、固废处理企业的合作。

风险提示

1. 政策风险：

   • 垃圾分类政策执行力度、标准发布可能低于预期；
   • 居民垃圾收费制度推进可能受阻。

2. 地方财力与效率风险：

   • 地方财政能力有限，可能影响垃圾分类和处置设施建设；
   • 地方执行效率低下，可能延缓政策落地。

3. 行业格局变化风险：

   • 产业链升级过程中，部分环节可能被外来竞争者冲击；
   • 企业需提升自身竞争力，防止被替代。

未来展望

• 固废产业链将更加精细化：

  • 垃圾分类推动产业链各环节的分工细化；
  • 垃圾处理费制度逐步完善，推动资源化利用；
  • 产业链议价权向源头与渠道集中，提升行业整体盈利水平。

• 物业管理公司将成为关键参与者：

  • 拥有社区管理优势，具备成本摊薄能力；
  • 有望通过垃圾分类管理获得收费权，提升盈利能力；
  • 成为固废产业链的重要节点，推动平台化发展。

总结

垃圾分类政策的实施，将推动固废产业链“事权”和“议价权”的结构性变化。物业管理公司因其管理优势和成本控制能力，有望获得可回收垃圾的回收事权，享受产业链利差。而厨余垃圾处置将增加政府和垃圾焚烧企业的成本，推动行业向更精细化方向发展。随着垃圾收费制度的建立，固废行业收入结构将逐步优化，议价权将向源头和渠道转移。未来，固废行业将呈现平台化、整合化趋势，物业管理公司、垃圾焚烧企业及再生资源企业将分别受益于政策与市场变化。