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报告摘要

详细总结：Sun Art Retail Group 分析报告

核心内容概览

本报告由德意志银行发布，针对Sun Art Retail Group（股票代码：6808.HK）在2018年3月6日的Buy评级及目标价调整进行了详细分析。报告指出，尽管公司股价在2017年财报发布后下跌17%，但德意志银行仍维持对Sun Art的Buy评级，认为其在新零售模式中的表现和与阿里巴巴的合作具有积极影响。

主要观点

公司定位：Sun Art是中国领先的零售企业，旗下拥有“Auchan”和“RT-Mart”两个品牌，运营大型超市和便利店。
与阿里巴巴合作：Sun Art是阿里巴巴新零售模式的重要合作伙伴，阿里巴巴持有其36.17%的股份，帮助其推进新零售项目。
新零售模式：公司通过B2B和O2O业务（如“Taobao Daojia”）引入线上流量，提升线下门店效率。虽然短期内可能面临亏损，但预计亏损可控。
财务表现：尽管2017年销售额增长1.9%，但净利润因Feiniu业务亏损而下降。公司预计2018-2019年将出现约180-192百万人民币的亏损，但随后将逐步改善。
股价调整：德意志银行将目标价从11.38港元下调至10.6港元，对应2018和2019年的PE为28x和24x，接近其历史平均PE水平。
长期增长预期：公司预计2018-2020年销售额将增长7.0%、10.7%和8.8%，并计划在未来几年内开设35家新店，逐步扩大新零售业务规模。
成本控制：与阿里巴巴的合作有助于降低客户获取成本和物流成本，提高运营效率。

关键信息

1. 股价与市场表现

股价变化：2017年财报发布后，股价下跌17%至8.92港元。
目标价：2018年3月6日目标价为10.6港元，较前次目标价11.38港元下调6.9%。
52周股价范围：5.99港元至10.76港元。
股价表现：在阿里巴巴收购消息公布后，股价上涨25%，优于恒生指数（HSI）和恒生中国企业指数（HSCEI）。

2. 估值方法

估值模型：主要采用DCF模型，使用WACC为9.5%，终端增长率为2.0%。
PE估值：目标价对应的2018/19年PE为28x/24x，接近历史平均PE（1SD）。
EV/EBITDA：目标价对应的EV/EBITDA为8.0x，低于市场预期。
其他指标：P/BV为3.1x，FCF Yield为5.7%，Dividend Yield为1.4%。

3. 财务预测（2016-2020年）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
销售额（CNY百万）	100,441	102,320	109,472	121,238	131,864
净利润（CNY百万）	2,571	2,793	2,935	3,382	4,425
DB EPS（CNY）	0.27	0.29	0.31	0.35	0.46
DPS（CNY）	0.20	0.13	0.11	0.12	0.16
BVPS（CNY）	2.3	2.3	2.5	2.8	3.1

4. 新零售业务分析

新业务模式：新零售业务包括B2B和O2O（如RT-Mart Fresh和Taobao Daojia），依赖Sun Art的线下门店网络。
预期亏损：2018-2019年预计新零售业务亏损约180-192百万人民币，但公司认为这是可控的。
补贴策略：初期对配送成本进行补贴，预计在第三到第五年逐步减少补贴。
增长潜力：随着新零售业务的扩大，公司预计2019年销售额将实现双位数增长。

5. 营收与盈利趋势

销售额增长：2018年增长7.0%，2019年增长10.7%，2020年增长8.8%。
EBIT增长：2018年增长8.7%，2019年增长12.7%，2020年增长29.0%。
净利润增长：2018年增长-8.6%，2019年增长-11.0%，2020年增长24.0%。

6. 成本与利润率

GPM：整体毛利率稳定在23.9%-24.8%，其中线下门店毛利率提升。
EBIT Margin：整体EBIT利润率从3.7%提升至4.6%。
运营成本：预计2018年运营成本上升，但通过提高毛利率和租金收入可部分抵消。

7. 股息与财务状况

股息支付：2018年股息支付为0.11 CNY，2020年预计为0.16 CNY。
净负债/权益：2018年净负债/权益为-55.2%，2020年预计为-77.1%。
自由现金流：预计2018年自由现金流为4,282百万人民币，2020年预计为6,692百万人民币。

风险因素

SSS（销售额增长）：2018年SSS增长预计为4.0%，但短期内可能受春节和CPI影响。
新零售业务不确定性：由于缺乏明确的盈利指引，投资者可能对新业务的盈利能力表示担忧。
市场竞争：电子商务和线下零售业竞争激烈，可能影响增长。
协同效应：与阿里巴巴的合作是否能实现预期的协同效应仍需观察。
成本控制：若运营成本上升而毛利率未能提升，可能影响盈利。

总结

德意志银行维持对Sun Art Retail Group的Buy评级，认为其在新零售业务中具有显著优势，尤其是在与阿里巴巴的合作方面。尽管短期内面临一定的挑战和亏损，但长期来看，Sun Art的线下网络和与阿里巴巴的技术协同有望推动其盈利增长。公司估值合理，目标价下调反映了对短期业绩的担忧，但长期前景积极。投资者应关注其新零售业务的进展、成本控制能力和市场表现。

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