20240824-天风证券-宏观报告_从7月的平衡表态转向迄今为止最鸽派的发言_6页_535kb

宏观报告：鲍威尔在杰克逊霍尔会议鸽派立场及其影响分析

2024年8月24日

作者：宋雪涛

风险提示：美国劳动力市场放缓超预期、美国通胀回落超预期、美国大选意外事件再现。

一、鲍威尔在杰克逊霍尔会议的鸽派转向

鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言明确传达了美联储（联储）转向阶段性政策放松的信号。虽然未明确说明抗通胀目标已达成，但其讲话大幅弱化了通胀相关讨论，转而将重点聚焦于充分就业。两段具有冲击力的发言特别强调劳动力市场的支撑：

1. “随着价格稳定目标取得进一步进展，将尽一切努力支持强劲的劳动力市场。”
2. “我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”

这被视作对经济增长的托底姿态，与2022年“抗击通胀”的单一目标形成鲜明对比，反映了联储政策重心的转移。

二、政策转向的原因与关键因素

鲍威尔语气的转变主要源于对失业率上升的担忧，特别是当前失业率可能进入“拐点（inflection point）”。其依据包括：

• 劳动力市场数据：失业率虽未达44%的上限，但雇佣率、离职率已降至疫情前低点。
• 失业率拐点猜测：若失业率加速恶化，联储需加快行动。
• 临时失业与飓风影响：8月非农数据将决定下一步降息节奏。
• 移民因素：外国出生人口失业率上升（2024年7月达47%），削弱了“萨姆规则”的有效性。

这些因素共同导致联储的决策空间被压缩。

三、市场反应与降息预期

市场对鲍威尔的鸽派言论反应强烈，年内100bp降息预期显著升温，联储“单一目标制”判断得到加强（从去通胀到稳增长）。然而，市场过度关注降息空间而忽视潜在风险，主要包括：

• 若降息开启，可能引发通胀反弹，尤其是需求侧结构变化。
• 财富效应（美股和地产价格上涨）可能进一步推高需求，为货币政策的持续性带来不确定性。

鲍威尔并未说明9月降息幅度、节奏或终点位置，也未提及渐进降息路径。这暗示联储仍可能坚持数据依赖的方式，带来政策不确定性增加与波动性上升的风险。

四、潜在风险提示

1. 降息若开启，需警惕因经济刺激引发的通胀反馈；
2. 若失业率下行不符合预期，联储可能采取大幅降息；
3. 美国中期选举前的不确定性或引发政策波动。

分析师声明

本报告信息均来源于公开资料，所提观点为分析师独立判断，不代表其所在机构立场。客户应独立决策，不承担相应法律责任。

© 天风证券股份有限公司
注：本报告仅供专业投资者参考，未经授权不得传播。