20150915-申万宏源-仙剑文化-831643.OC-AR启蒙书渐成风潮_公司AR技术优势明显_明年进入新品爆发期_16页_960kb

仙剑文化（831643）总结

公司概况

仙剑文化成立于2005年，是一家专注于0-6岁幼儿启蒙教育图书策划、设计、内容提供及销售的民营出版商。公司于2012年被上海市政府确定为唯一一家重点扶持和培育的民营图书出版企业，并于同年剥离印刷业务，专注于图书出版。公司拥有丰富的图书产品线，包括“有声图书”、“玩具图书”、“教具图书”和“版权图书”，其中“小企鹅”和“韧力”为公司主打品牌。公司主要通过200多家经销商进行销售，覆盖全国所有省市自治区，经销渠道收入占比超过95%。

行业背景

传统启蒙图书市场

1. 市场潜力：0-6岁儿童数量超过1亿，启蒙教育支出仍有巨大潜力。
2. 竞争激烈：传统启蒙图书市场竞争激烈，产品趋向玩具化。
3. 增长放缓：由于新生儿数量接近零增长，传统图书市场增长趋缓，毛利率也有所下滑。

AR启蒙图书市场

1. 技术革新：AR技术正逐步应用于启蒙教育领域，为传统图书带来新的表现形式。
2. 市场空间：预计AR启蒙图书市场空间可达百亿。
3. AR优势：AR书具有更强的互动性、趣味性和直感性，且难以盗版。

AR技术优势

仙剑文化在AR技术研发上取得了显著成果，具备以下四重竞争优势：

1. 内容丰富：公司拥有66万幅版权图片，包括迪士尼等经典IP授权，内容储备丰富。
2. 新品推出速度快：公司采用“代码识别”技术，大幅缩短产品开发时间，提高新品发布效率。
3. 用户体验好：采用统一编码识别技术，调取速度快，互动性强。
4. 抗盗版能力强：公司采用专利代码识别技术，使图片复印后失效，有效防止盗版。

盈利预测与估值

公司预计在2016年迎来AR图书销售爆发期，预计2016、2017年销售500万、1000万册AR图书，平均单册码洋分别为50元和45元。公司预计2015-2017年收入分别为4660万、1.06亿和1.57亿，三年复合增长率为62%；净利润分别为454万、2119万和3280万，三年复合增长率为95%。摊薄后每股收益分别为0.12元、0.55元和0.85元。

公司当前合理价格区间为7.5至10.5元，基于2016年5-7折A股同行业PE水平（13.7-19.1倍PE），并参考A股出版传媒行业2016年平均估值27.3倍。

风险提示

1. AR图书销售不及预期：若AR图书市场拓展不如预期，将影响公司业绩增长。
2. 应收与存货减值风险：公司可能存在应收账款和存货减值的风险，需关注现金流和库存管理。

未来发展路径

公司未来可能采取两条发展路径：

1. 平民暴款模式：利用AR技术优势，推出高性价比产品，建立品牌优势并拓展渠道。
2. 优质传媒公司路径：通过加强内容研发和渠道建设，成为具有IP授权和内容创新能力的传媒公司。

竞争对手分析

• 巧虎：采用“早教顾问”模式，通过会员制和定期寄送产品粘住家长，已拥有100万会员。
• 小熊尼奥：采用“幼儿传媒”模式，通过AR技术塑造品牌，吸引宝宝，产品价格亲民，市场反响良好。

技术与产品布局

公司计划于2015年10月发布首批AR图书，并于2016年1月正式推出11大类、至少120个单品的AR图书。公司产品将涵盖0-6岁儿童的认知内容，并打破小熊尼奥高端定位，推出高中低端产品。

结论

仙剑文化凭借其在AR技术上的创新与应用，有望在启蒙图书市场实现“弯道超车”。公司具备较强的技术优势和内容储备，未来业绩增长潜力大，但需警惕AR图书销售不及预期和应收与存货减值等风险。