20240601-华创证券-腾讯控股-00700.HK-再认知系列深度报告I_强运营_赋能_Supercell_拐点来临；射击玩法迭代有望繁荣_和平精英_生态_25页_3mb

腾讯控股（00700HK）再认知系列深度报告总结

评级与目标价
维持“推荐”评级，目标价46488港元，对应2024年20倍PE。

核心观点
报告认为腾讯游戏业务已度过困难期，海外游戏增长动能重拾，核心在于Supercell拐点来临和国内游戏（如《和平精英》）玩法迭代。投资逻辑聚焦“强运营”赋能与游戏生命周期复苏。

一、Supercell拐点与运营赋能

1. 业务拐点已至

   • Supercell收入加速增长，2024年流水预计同比+105%至263亿元，收入+55%至198亿元，后续季度增速逐季提升，2024年全年对腾讯游戏收入拉动约4%。
   • 研发与运营的结合功不可没，通过团队扩充（员工增至550人）优化了《荒野乱斗》等存量游戏的长期运营能力，2023年底以来流水创历史新高。

2. 新产品驱动增长

   • 5月29日上线《爆裂小队》（时隔近6年首款新品），在加拿大等8国登顶免费榜，游戏融合了MOBA、Roguelike、消消乐元素，有望复制《荒野乱斗》逆袭路径。

二、和平精英：塔科夫like模式激活存量

1. 地铁逃生玩法潜力

   • 海军黄四国已在海外版本成功，2022年5月重启上线后推动《PUBGM》流水企稳。
   • 国内《和平精英》拟于暑期推出同模式玩法，强化“收集”体验，适配移动端，预计拉动用户留存与流水增长。

2. 射击游戏玩法迭代

   • 从CS系列到《PUBG》再到《逃离塔科夫》，每一次玩法范式革新均拓展市场空间。
   • 报告看好“塔科夫like”模式对移动端射击游戏的潜力，叠加大陆储备游戏《暗区突围》等，或成为新收入增长点。

三、关键假设与估值

• 盈利预测：上调2024-2026年收入至6741亿/7377亿/7962亿元，净利润预期至1993亿/2203亿/2393亿元，对应估值PE分别为20/17/15倍。

• 核心假设：Supercell收入递延周期12个月；新产品增长斜率稳定；塔科夫类游戏渗透率提升。

• 风险提示：产品表现不及预期、市场竞争加剧、收入确认递延周期延长等。

免责声明
本报告基于公开数据和行业分析，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。

以上，腾讯控股（00700HK）再认知系列深度报告总结。