20170702-东吴证券-纺织服装行业周观点_纺服行业产业链效率全方位提升的过程中_投资机会在哪里__27页_2mb

纺服行业产业链效率提升与投资机会分析

核心内容

纺织服装行业正经历产业链效率的全面提升，主要体现在零售模式创新、品牌孵化、供应链优化及制造环节的技术壁垒。通过提升效率，行业整体竞争力增强，投资机会逐渐显现。重点在于识别具有高效运营模式、优质供应链及创新成长潜力的企业。

主要观点

• 零售模式创新：线上与线下零售模式正在经历变革，电商新模式如南极电商、跨境通等展现出显著的效率优势，其加价倍率远低于传统模式，且具备较高的成长性。
• 品牌孵化与运营：国内品牌如歌力思、中国利郎、太平鸟等在品牌建设与市场拓展方面取得进展，逐步追赶国际品牌。
• 供应链优化：B2B创业项目和供应链管理服务是当前行业关注的焦点，通过整合与优化，供应链效率显著提升，如搜于特、江苏国泰等。
• 制造端技术壁垒：具备开发与技术优势的制造商如申洲国际、延江股份等，是行业发展的核心支撑。

关键信息

1. 高效零售模式创新

南极电商

• 组织模式：供应商-品牌商（电商服务商）-线上经销商
• 加价倍率：1.5倍-2.5倍
• 成长性：17年预计增长60%+
• 估值：当前市值186亿，对应17年估值38X，维持“买入”评级

跨境通

• 模式转变：从一般贸易转向跨境电商
• 业绩表现：17年预计业绩8亿（同比增长100%+）
• 估值：当前市值304亿（考虑增发后320亿+），对应17年PE38X，维持“买入”评级

2. 供应链效率提升

• 行业趋势：B2B创业项目频繁涌现，一级市场受追捧
• 主要问题：
  • 市场分散导致信息不对称和交易成本高
  • 下游订单小批量、多批次与上游工业化生产矛盾
  • 中小型企业资金周转紧张
• 代表性企业：
  • 搜于特：净利润增速超80%，提供供应链管理服务
  • 江苏国泰：成长为国内最大快时尚供应链服务商，16年净利润超10亿
  • 商赢环球：持续资产重组，19年承诺业绩超9亿

3. 行业数据与趋势

• 零售复苏：2017年5月全国百家重点大型零售企业服装类零售额同比增长8.4%，高于整体消费品增速
• 出口数据：5月纺织品、服装、鞋类出口同比增速分别为1.97%、-2.34%、1.51%
• 原材料行情：棉价基本稳定，人民币小幅回调，部分原材料如粘胶短纤、涤纶短纤价格上涨，氨纶价格小幅下跌
• 环保政策影响：萧山、绍兴、广东、福建等地印染企业面临整改，行业整合加速，航民股份等企业受益

4. 投资建议

• 关注方向：

  • 电商新模式：跨境通、南极电商
  • 品牌运营：歌力思、中国利郎、太平鸟、富安娜、海澜之家
  • 优质供应链企业：搜于特、航民股份、开润股份、江苏国泰、延江股份
  • 新模式组织者：柏堡龙

• 估值与评级：

  • 海澜之家：17年PE12.4倍，维持“买入”评级
  • 森马服饰：17年市盈率15.3倍，历史最低估值，建议关注
  • 歌力思：17年PE26.84倍，维持“买入”评级
  • 开润股份：17年PE48.02倍，业务模式稀缺，建议关注

风险提示

• 宏观经济放缓：可能导致终端消费疲软
• 原材料价格波动：影响企业成本与利润
• 政策不确定性：环保政策持续趋严可能带来行业调整压力

重点公司动态

纺织制造

• 凯瑞德控股：零元收购晟通恒安科技51%股权
• 希努尔：被广州雪松文旅收购62.51%股份
• 新澳股份：股权质押4600万股，占总股本14.15%

服装家纺

• 柏堡龙：解除质押500万股
• 梦洁股份：每10股派1元现金
• 跨境通：樊梅花转让7200万股给邓少炜
• 奥康国际：股权质押1990万股
• 中潜股份：股权质押1073万股
• 安正时尚：股权质押1440万股
• 红蜻蜓：每10股派0.25元现金

其他

• 天创时尚：拟收购小子科技100%股权，募资不超过38660万元
• 歌力思：每10股派0.266元现金，转增0.3股

图表目录（摘要）

• 图表1：供应链相关运营平台
• 图表2：B2B创业项目受资本追捧
• 图表3：板块走势
• 图表4：板块单周涨跌幅前十股票
• 图表5：板块单月涨跌幅前十股票
• 图表6-9：服装零售额同比数据
• 图表10-17：出口与原材料价格走势
• 图表18-21：棉花及棉纱价格走势
• 图表22-27：黄金价格走势
• 图表48：股东大会公告
• 图表49：重点公司估值表

总结

纺织服装行业在提升产业链效率的过程中，呈现出明显的投资机会。高效零售模式、品牌孵化与供应链优化成为主要驱动力，建议关注具有创新模式、优质供应链及高成长性的企业。同时，需关注宏观经济波动与原材料价格变化带来的风险。