20150109-光大证券-爱迪尔-002740.SZ-钻石镶嵌饰品新秀_二三线加盟模式为主_15页_965kb

爱迪尔珠宝总结

核心内容

爱迪尔是一家主打钻石镶嵌首饰的珠宝公司，其核心业务包括设计、生产与销售“IDEAL”品牌珠宝首饰。公司定位二、三线城市，通过加盟、经销、自营三种渠道模式，覆盖28省263个城市，目前拥有360家加盟店和2家自营店。

主要观点

• 产品定位：爱迪尔以钻石镶嵌饰品为主，与黄金饰品为主的主流品牌形成差异化。
• 渠道策略：公司采用加盟模式为主，以加快二三线城市的市场扩张，且相较于直营模式更具经济性。
• 财务特征：公司具有中等毛利率、低费用率、低应收账款周转率和低存货周转率，反映其财务结构较为稳健。
• 市场前景：国内珠宝市场容量大，处于品牌竞争初级阶段，未来增长潜力显著，但受经济周期影响较大。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.00和1.14元，对应合理价值区间18-20元。
• 投资建议：公司具备稀缺性溢价，且处于快速扩张期，给予15年18-20倍估值。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，总部位于深圳水贝珠宝玉石首饰特色产业基地。
• 主要产品为钻石镶嵌饰品，市场定位清晰，主要覆盖二、三线城市。
• 2013年收入和净利分别为7.99亿元和0.91亿元，收入和净利CAGR分别为15%和23%。
• 2014年1-9月收入和净利分别为6.67亿元和0.62亿元，净利下降主要由于成本上升和广告费用增加。

行业分析

• 2013年国内珠宝玉石首饰行业市场容量达4700亿元，年复合增长率21%。
• 人均珠宝消费额提升显著，若达到世界水平，市场容量将扩大5倍。
• 行业分为高端（国际品牌主导）、中端（国内与港品牌竞争）、低端市场，中端市场是爱迪尔的主战场。
• 钻石消费已从婚庆向情感消费扩展，市场规模快速增长。

经营模式

• 销售模式：以加盟为主，占收入62%，经销占36%，自营仅占2%。
• 采购模式：采用成本加成定价，原材料成本占比高达73%，主要通过金交所和钻交所采购。
• 生产模式：自产与外协结合，产能利用率和产销率较高，13年分别为121.96%和183.35%。

财务表现

• 2013年毛利率为23.24%，净利率为11.44%。
• 2014年上半年毛利率下降至22.80%，净利率下降至10.62%，主要由于成本上升和高毛利产品销售占比下降。
• 公司费用率低，净利率高于行业平均水平，但应收账款和存货周转率较低，反映其财务结构和运营效率。

募投项目

• 募集资金3.6亿元，用于“爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目”和“爱迪尔珠宝生产扩建项目”。
• 营销服务中心建设目标是提升营销管理能力，拓展市场空间。
• 生产扩建项目旨在提升设计和生产能力，增强产品附加值和市场竞争力。

盈利预测与估值

• 预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.00和1.14元。
• A股珠宝公司平均PE为16-33倍，港股为9-13倍，爱迪尔因稀缺性溢价给予15年18-20倍PE估值，对应合理价值区间18-20元。
• 估值模型考虑了公司3年CAGR为8%，产能释放快，且处于快速扩张期。

风险分析

• 原料价格波动：钻石、黄金等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 存货风险：存货金额较大，存在积压风险。
• 加盟模式风险：加盟商管理难度大，品牌维护成本较高。

投资建议

• 公司未来成长性主要来自渠道扩张，预计未来3年收入和净利增速分别为8%和14%。
• 估值合理，适合关注中长期增长的投资者。

分析师信息

• 李婕：光大证券分析师，拥有多年从业经验，曾获新财富最佳分析师。
• 唐爽爽：光大证券分析师，熟悉多家上市公司，有丰富的行业研究经验。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

声明与说明

• 报告基于合理假设，不保证分析结果的准确性。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 光大证券及其附属机构可能持有相关公司证券，存在潜在利益冲突。

联系方式

• 分析师：李婕（S0930511010001），唐爽爽（S0930513090002）
• 光大证券研究所：上海市静安国际广场3楼，邮编200040
• 联系方式：总机021-22169999，传真021-22169114、22169134