“星火”多因子专题报告（十二）：从质量到质量增长，挖掘公司基本面改善带来的Alpha-20200310-财通证券-22页_2mb

“星火”多因子专题报告（十二）总结

核心内容

本报告围绕A股市场中“质量因子”与“质量增长因子”的构建与有效性检验展开，重点探讨了机构投资者（如北上资金和公募基金）在风格因子上的偏好，以及如何通过因子合成策略来优化Alpha收益。

主要观点

• 机构投资者偏好：北上资金和公募基金倾向于投资大市值、高动量、高估值的股票，且在基本面因子上暴露度更高。
• 质量因子定义：借鉴Asness（2019）的框架，从盈利性、成长性、安全性及偿付能力四个维度构建质量因子体系，但中证指数公司编制的质量指数未能展现出良好的超额表现。
• 质量因子有效性检验：通过单季度数据构建的盈利性、成长性、安全性及偿付能力指标在A股市场中均展现出一定的选股能力，其中成长性因子表现更为稳定。
• 质量增长因子：基于质量因子的边际改善，构建质量增长因子，其稳定性优于质量因子，尽管收益略低。
• 复合因子构建：通过融合质量因子与质量增长因子，构建出更具稳定性的复合因子，其RankIC均值达到4.8%，胜率75.4%，RankICIR为2.61，多空组合年化IR为2.36，且在中证500成分股中表现更优。

关键信息

回测绩效

回测表现

• 综合质量因子：在2014-2015年期间出现明显回撤，但其他年份表现稳健。
• 质量增长因子：在2014年表现略逊于质量因子，但稳定性更优，年化超额收益为5.98%。
• 复合因子：在2014年回撤幅度小于质量因子，且在中证500成分股中表现更为优异。

机构风格与因子暴露

• 北上资金持股组合在低Beta、大市值、高动量、高估值股票上暴露度更高。
• 公募基金重仓股组合在市值、动量上正向暴露，同时在BP（市净率）上负向暴露，体现机构“抱团”行为。
• 机构资金在盈利能力、成长能力、现金流量及营运能力等基本面因子上暴露度显著。

因子构建方法

• 盈利性因子：包括ROEQ、ROAQ、GPOAQ、GMARQ，均基于单季度数据。
• 成长性因子：基于盈利性指标的同比增长，如dROEQ、dROAQ、dGPOAQ、dGMARQ。
• 安全性因子：包括Beta、特质波动率（IVOL）、市场杠杆率（MLEV）。
• 偿付能力因子：采用股息率（DividendRatioTTM）衡量。

风险提示

• 多因子模型基于历史数据，市场风格变化可能导致模型失效。
• 报告数据仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。

参考文献

• Asness, C., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2019). "Quality Minus Junk"
• Frazzini, A., Karbiller, D., & Pedersen, L. H. (2013). "Buffett's Alpha"
• Yin, L., & Liao, H. (2019). "Firm's Quality Increases and the Cross-Section of Stock Returns: Evidence From China"
• Novy Marx, R. (2014). "Quality Investing"

信息披露

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评级说明

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

行业评级

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下