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有色金属行业分析总结

核心内容

雅保2021年Q4业绩及2022年锂行业预期上调

• 财务表现：

  • 2021年Q4销售收入为8.94亿美元，同比上升2%。
  • 调整后的EBITDA为2.29亿美元，同比上升3%。
  • 摊薄后每股亏损0.03美元，主要由于Kemerton项目的供应链、劳动力及应对新冠疫情的支出超支。
  • 锂业务销售收入为4.05亿美元，同比上升13%；调整后的EBITDA为1.38亿美元，同比上升13%。
  • 锂产品销售价格同比上涨18%，销量同比下降5%。

• 产能规划：

  • 2022年锂盐产能预计为17.5万吨，未来通过Wave3、Wave4项目将扩展至45-50万吨。
  • La Negra III/IV：4万吨盐湖碳酸锂产能，2021年10月首次生产，预计2022年Q2首次销售。
  • Kemerton I/II（ALB持有60%权益）：5万吨氢氧化锂产能，Kemerton I已建设完成，调试开始，预计2022年H2首次销售；Kemerton II预计2022年H2完成建设，2023年首次销售。
  • 广西天源项目：预计2022年H1完成收购，现有2.5万吨氢氧化锂产能，有望扩充至5万吨，预计2022年H2首次销售。
  • 中国项目：眉山项目预计2022年H1开工，张家港项目预计2022年底开工，预计2024年完成。

• 业绩预期上调：

  • 2022财年调整后的EBITDA预计同比增长65%-85%。
  • 销量预计同比增长20%-30%，达10.56-11.44万吨。
  • 平均定价预计同比增长40%-45%。
  • 2025年锂盐产量预计达20万吨。

钴原料进口受限，钴价有望长期维持高位

• 物流影响：

  • 航运物流持续紧张，SCFI指数高企，GCSP指数处于低位。
  • 钴原料、铝土矿、锂精矿进口集中度较高，受航运物流影响较大。
  • 南非疫情（奥密克戎毒株）对非洲物流造成影响，钴主产国刚果需通过南非出口，导致钴资源供应趋紧。

• 市场预期：

  • 海外进口原材料短缺，叠加疫情反复，物流扰动因素短期内难以消除。
  • 钴原料供给持续受限，钴价有望长期维持高位。

1月动力电池产量季节性表现强于往年

• 产量数据：

  • 2022年1月中国动力电池产量为29.66GWh，环比下降6.2%，同比增长146.2%。
  • 与2019-2021年1月产量环比下降幅度（-16%、-53%、-20%）相比，本次表现显著强于历史同期。

• 市场分析：

  • 尽管面临补贴退坡和上游电池金属价格高位的压力，终端需求依然强劲。
  • 三元铁锂比例维持37:63，铁锂产量-装机差达9.9GWh，远高于三元的3.5GWh，显示铁锂在非国内装机（如出口）方面需求旺盛。
  • 铁锂内外需求提升，有望进一步拉动产业链景气。

主要观点

• 雅保在2021年Q4虽整体亏损，但锂业务表现良好，上调了2022年业绩预期。
• 2022年锂行业需求增长预期显著，CAGR分别为33%（2020-2025）和24.4%（2025-2030）。
• 中国动力电池产量季节性表现强劲，显示市场对锂电需求的持续增长。
• 钴原料因物流受限和疫情扰动，供给趋紧，价格有望长期维持高位。

关键信息

• 锂业务增长：2021年Q4锂业务销售收入增长13%，EBITDA增长13%，销售价格增长18%。
• 产能扩张：2022年锂盐产能预计17.5万吨，未来将扩展至45-50万吨。
• 动力电池需求：1月动力电池产量同比增长146.2%，铁锂渗透率高于装机比例，非国内装机需求显著。
• 钴价预期：因物流受限和疫情，钴原料供给紧张，钴价有望长期维持高位。
• 风险提示：需求不及预期、供应释放超预期等。

行业评级体系

分析师信息

• 姓名：雷慧华
• 执业证书编号：S1450516090002
• 联系方式：leihh@essence.com.cn / 021-35082719

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