20220824-天风证券-通用设备行业点评_工具行业_22H1创科实业业绩表现优于史丹利百得_龙头tti提升份额及毛利率逻辑持续兑现_8页_786kb

通用设备行业分析总结

核心内容

本报告分析了2022年第二季度（Q2）及上半年（H1）两家工具行业龙头公司——SWK（史丹利百得）与创科实业（KUKA）的财务表现及市场情况，重点探讨其业绩增长与毛利率变化的驱动因素，并给出投资建议。

SWK财务表现

营收与增长

• 2022Q2营收：44亿美元，同比增长16%。
• 2022H1营收：70.34亿美元，同比增长10.01%。

营收构成

• 工具和户外业务：37.45亿美元，同比增长17%。
  • 并购贡献：+28%（MTD和EXCEL）。
  • 价格贡献：+7%。
  • 销量贡献：-16%。
  • 货币损益贡献：-2%。
• 工业业务：6.48亿美元，同比增长8%。
  • 价格上涨：+8%。
  • 销量增长：+4%。
  • 货币损益：-4%。

区域表现

• 新兴市场：持平。
• 欧洲：-10%。
• 北美：-11%。
• 户外工具销量下降：主要受天气不佳及需求放缓影响，收入下降8%。

毛利率与净利润

• Q2毛利率：27.5%，同比下降840bp。
• Q2归母净利润：0.876亿美元，同比-80.94%。
• H1毛利率：39.05%，同比上升50bp。
• H1归母净利润：5.78亿美元，同比增长10.39%。

创科实业财务表现

营收与增长

• 2022H1营收：70.34亿美元，同比增长10.01%。
• 2022H1EBIT：6.32亿美元，同比增长10.60%。
• 2022H1归母净利润：5.78亿美元，同比增长10.39%。

业务表现

• 电动工具业务：65.62亿美元，同比增长12.75%。
  • Milwaukee：增长25.80%。
  • ryobi：低个位数增长。
• 地板护理业务：4.72亿美元，同比减少17.81%。
  • 受需求放缓及客户库存收缩影响。

区域增长

• 北美：营收53.97亿美元，同比增长10.46%。
• 欧洲：营收10.74亿美元，同比增长5.40%。
• 其余地区：营收5.63亿美元，同比增长15.11%。

成本与费用

• 销售/管理/研发/财务费用率：16.39% / 10.48% / 3.30% / 0.16%。
  • 同比变化：+0.27 / -0.05 / +0.23 / +0.03 pcts。
• SG&A费用占比营收：30.17%。
• 资本开支：2.29亿美元，同比下降6.53%。

营运效率

• 应收账款周转天数：54天（2022H1），2021H1为56天。
• 应付账款周转天数：107天（2022H1），2021H1为125天。
• 存货周转天数：从136天升至138天，原材料库存从14天升至20天，产品库存减少3天。

主要观点

1. 创科实业表现优于史丹利百得：

   • 2022H1创科实业收入同比增长，毛利率提升。
   • 史丹利百得剔除并购影响后收入同比下滑，毛利率大幅下降。

2. 创科实业优势明显：

   • 更强的渠道关系、产品设计研发能力。
   • 更强的产品提价能力。
   • 更稳定、更可控成本的供应链体系。

3. SWK表现受多重因素影响：

   • 价格上涨未能抵消大宗商品通胀、供应链费用上升及销量下滑的影响。
   • 工具业务在5月下旬表现良好，但后续需求放缓。

4. 行业趋势：

   • 电动工具业务增长强劲，但地板护理业务受需求影响较大。
   • 全球供应链受限背景下，创科实业有效应对，毛利率持续提升。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 公司评级：长期看好创科实业的发展，因其在市场份额、毛利率提升、产品提价及供应链管理方面表现突出。

风险提示

• 原材料成本波动。
• 海运运力紧张。
• 美国关税政策变化。
• 美国市场需求不足。
• 美国经济下行风险。
• 宏观利率环境收紧。

关键信息

• 创科实业2022H1毛利率连续第14年增长，达到39.05%。
• 公司持续推出新产品、优化产品组合、提升营运效率。
• 每股盈利31.59美分，派发股息12.23美分。
• 2022H1营运资金占比销售额23.3%，较2021年同期上升5个百分点。