20200801-西南证券-家具设备行业点评_好莱客收购木门公司验证大宗业务高景气_加速家具设备国产化_3页_620kb

好莱坞收购木门公司验证大宗业务高景气，加速家具设备国产化总结

核心内容

好莱客于2020年7月31日发布公告，拟以不超过人民币8.25亿元的自有资金收购湖北千川门窗有限公司51%的股权。此次收购旨在强化好莱客在木门大宗业务领域的布局，推动其在精装修市场中的进一步发展。

主要观点

• 精装修政策推动大宗业务放量：自2011年起，国家级和地方级“精装修”政策不断推出，促使精装修渗透率显著提升。2019年，我国精装修率达32%，提前一年完成2020年30%的目标。
• 定制家具企业大宗业务增长迅速：9家定制家具上市企业（不含尚品宅配）在2019年大宗业务收入达67.4亿元，占总收入的20.3%，较2015年增长11.7个百分点，4年复合年增长率（CAGR）达53.4%，远高于经销业务的20.9%。
• 一线城市精装修渗透率高，二、三线城市潜力大：一线城市精装修渗透率已达到欧美发达国家水平（86%），未来将主要向二、三线城市渗透（分别为50%和8%）。
• 中低端精装占大宗业务配置95%：中低端精装产品在大宗业务中占据主导地位，成为主要配置。
• 好莱客布局大宗业务：好莱客作为我国知名板式定制家具企业，19年收入22.3亿元，排名前十上市板式定制家具企业第五。其大宗业务收入在19年为1162万元，占收入比例0.5%，发展潜力巨大。
• 木门与橱柜配套率接近100%：木门和橱柜在大宗业务中配套率高，好莱客通过收购千川公司，实现与木门专业厂商的优势互补，强化其在大宗业务中的竞争力。
• 大宗业务成本敏感度高，推动国产设备替代：由于大型地产商议价能力较强，大宗业务面临毛利率和应收账款周转率低于传统经销业务的压力，对成本敏感度高，因此高性价比的国产设备成为重要选择，加速了板式家具设备的国产化进程。
• 国产设备厂商受益：在地产竣工回暖和精装修政策推动下，家具设备商迎来总需求提升和国产替代加速的机会。
• 重点推荐个股：弘亚数控（002833.SZ）和南兴股份（002757.SZ）是值得关注的个股。弘亚数控主营板式定制家具加工设备，客户包括索菲亚、好莱客、金牌橱柜、皮阿诺、顶固集创等大型家具厂商，近年来通过并购和扩张产能，增强其在高端设备领域的竞争力。

关键信息

• 收购金额：不超过人民币8.25亿元
• 收购对象：湖北千川门窗有限公司51%的股权
• 收购目的：强化好莱客木门大宗业务布局
• 精装修渗透率：2019年达32%，一线城市为86%
• 大宗业务收入：9家定制家具上市企业19年大宗业务收入达67.4亿元，收入占比20.3%
• CAGR：大宗业务4年复合年增长率达53.4%，高于经销业务的20.9%
• 重点推荐个股：弘亚数控（002833.SZ）和南兴股份（002757.SZ）
• 风险提示：房地产竣工走弱、精装修政策不及预期、中美贸易冲突加剧

行业与公司评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅预期在10%-20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅预期在-10%-10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅预期在-20%至-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅预期在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下