如何理解全球市场剧震？A股如何应对？-240806-兴业证券-12页_1mb

全球市场剧震与A股应对分析总结

核心内容

本报告由张启尧与陈恭懿撰写，分析了2024年7月至8月初全球资本市场剧烈波动的原因，并探讨了A股在此背景下的应对策略。

主要观点

全球市场剧震的原因

1. 估值偏高与交易拥挤

   • 美股估值处于历史高位，标普500和MSCI美国指数的席勒市盈率均处于2010年以来90%以上的分位数水平。
   • 全球资金高度集中在美国科技龙头股上，做多美国科技巨头已连续17个月为全球最拥挤的交易。

2. 套息交易逆转

   • 日元升值与美股调整导致套息交易中的资本利得利差收益和汇兑收益快速收缩，引发套息交易逆转。
   • 套息交易平仓过程中，资金从美元高息资产回流至日元，导致日元自我强化式升值与高息货币计价资产的负反馈下跌。
   • 日本杠杆率偏高，若市场调整幅度过大，可能触发保证金追加，进一步加剧资产抛售压力。

3. 全球经济下行压力增大

   • 美国经济快速放缓，企业盈利面临不确定性。
   • 日股依赖海外营收，外需收缩叠加日元升值，进一步提升其盈利不确定性。

4. 科技龙头业绩不及预期

   • 微软等科技龙头Q2业绩及Q3指引不及市场预期，引发对AI产业回报周期和收益率的担忧。
   • 科技企业大幅增加AI相关资本开支，但营收与净利润增长乏力。

5. 三季度波动率季节性走高

   • 历史上每年三季度都是美股波动率回升窗口，大选年更为显著。
   • 随着民主党改为哈里斯竞选，特朗普胜选概率下降，大选不确定性上升，导致美股波动率走高，市场风险偏好回落。

6. 巴菲特减持苹果，增持现金

   • 伯克希尔哈撒韦二季报显示其大幅减持苹果，现金储备创新高，对市场情绪造成扰动。

A股的应对策略

1. 短期应对

   • 在多重宏观因素冲击下，全球市场出现非理性下跌，但A股由于估值相对便宜，且不属于套息交易范畴，短期可能获得显著超额收益。
   • 外资交易盘在7月30日起开始回流A股，中国资产或逐渐获得海外资金增配。

2. 中期展望

   • 8-9月中国资产将面临更有利的流动性环境，美国9月大概率降息将改善全球流动性。
   • 美国经济走弱与大选不确定性将压制此前过度拥挤的交易，促使海外资金重新配置中国资产。
   • 中国资产基本面与美国相背，若美国经济快速回落，其性价比将进一步显现。

关键信息

• 市场波动：7月中上旬以来，全球主要市场股市均有所回调，日元快速升值，套息交易逆转，美股科技龙头策略开始逆转。
• 外资动向：4月下旬以来，海外对冲基金等外资交易盘大幅加仓AH股，7月30日起外资开始回流A股。
• 经济数据：美国制造业PMI与非农数据低于预期，显示经济疲态显现；中国与欧元区制造业PMI长期处于荣枯线下方。
• 政策影响：中国政治局会议强调“扩内需”，各部委积极部署稳增长政策，为A股提供支撑。

风险提示

• 经济数据波动
• 政策超预期收紧
• 日本央行超预期加息

图表说明

• 图表2：显示7月中上旬以来全球主要市场股市回调情况。
• 图表3：标普500和MSCI美国指数估值处于历史高位。
• 图表4：显示“借日元买美股”的套息交易助推了2023年以来的美国科技股牛市。
• 图表5：7月中旬以来日元快速升值。
• 图表6：日元空头快速平仓。
• 图表7：显示过于拥挤的做多美国科技龙头策略已开始逆转。
• 图表8：7月中以来，美国小盘股开始跑赢。
• 图表9：7月美国、欧元区和中国制造业PMI均处于荣枯线下方。
• 图表10：显示日股更受益于日元贬值。
• 图表11：美股波动率的季节性特征。
• 图表12：民主党“换人后”，特朗普胜选概率下降，大选不确定性上升。
• 图表13：显示近期外资开始流出日本市场。
• 图表14：7月以来，交易盘逐渐回流至A股。