机械设备行业广发机械“他山之石”系列之二：史丹利百得，从10到100，全球工具领导者的扩张之路-20210624-广发证券-25页_2mb

广发机械“他山之石”系列之二：史丹利百得扩张之路

核心内容

史丹利百得（Stanley Black & Decker）是全球工具行业的领导者，其发展历程跨越了190余年。公司从早期的小型五金件生产商，逐步通过并购策略成长为全球最大的工具企业之一，2020年收入达到145亿美元，其中工具及存储业务占比达71%。公司通过持续的并购、研发创新、渠道拓展和效率提升等手段，实现了从区域龙头到全球龙头的跃升。

主要观点

• 并购驱动增长：史丹利百得在1980年代成为全球五金工具行业领导者后，于2003年重新启动并购战略，2002-2020年期间主导并购超20件，平均每年1件以上。并购贡献了公司收入增长的60%左右。
• 产品线与品牌布局：公司拥有12个百年品牌，覆盖消费级、专业级、工业级市场。其中，2000年后并购获得的品牌占6个。
• 渠道分散化：公司通过并购和渠道整合，降低了对单一客户的依赖，提升议价能力和市场稳定性。
• 研发创新：公司每年推出超1000款新产品，其中45款为全球首款。通过设立“Makerspace”和“Making For Good”项目，激发内部和外部创新。
• 运营体系优化：推出Stanley Fulfillment System（SFS）并不断升级至SFS 2.0，强化了数字化、功能转型、商业精益和技术创新等要素，显著提升了运营效率和盈利能力。
• 市场拓展与增长：公司通过并购进入新兴市场，如亚洲和拉丁美洲，工具业务在这些市场的收入年均复合增速分别为14%和8%。

关键信息

历史发展

• 1840s-1910s：早期发展，由William Hart推动，实现机械化生产与多元化。
• 1910s-1920s：通过并购实现业务扩展和资本增长。
• 1930s-1960s：经历大萧条和战后停滞，但逐步恢复。
• 1960s-1980s：在Donald Davis带领下，公司进入工具市场，实现业务转型。
• 2000s：通过并购布局，进一步拓展市场。
• 2010年：史丹利与百得合并，成立史丹利百得，成为工具行业龙头。

收入与业务结构

• 2020年收入：145.35亿美元，同比增长0.64%。
• 三大核心业务：
  • 工具及存储业务：占比71%
  • 工业部件业务：占比13%
  • 安全领域解决方案：占比16%
• 毛利率与净利率：2010-2019年平均毛利率36.38%，净利率维持在5%以上。

并购策略

• 并购与剥离：公司通过并购完善品牌和渠道，同时剥离非核心业务，聚焦主业。
• 并购支出：2002-2020年并购支出累计超过10亿美元。
• 并购影响：并购显著推动销售净额增长，如2019年、2020年并购贡献分别达2%、2%。

创新与研发

• 研发支出：2020年为2.55亿美元，平均每年产出超1000款新产品。
• 创新项目：
  • “Making For Good Challenge”：鼓励年轻人创新。
  • “Makerspace”：提供创新实践场所。
  • Stanley Ventures和Techstars项目：联合外部创新，构建创新生态。

市场与渠道

• 渠道分散化：公司通过并购，实现对多个渠道的覆盖，减少对大型零售商的依赖。
• 新兴市场拓展：工具业务在亚洲和拉丁美洲市场逐步增长，2020年工具业务在亚洲市场收入为3.25亿美元，占市场份额7.74%；在拉丁美洲市场收入为5.55亿美元，占市场份额18.50%。
• 美国房地产影响：美国房地产市场周期对史丹利百得营收具有一定的前瞻性，公司营收增速与房地产数据呈同向趋势。

投资建议与风险提示

投资建议

• 行业前景：全球工具需求具备空间广阔、稳健增长的特点。
• 重点推荐：巨星科技（002444.SZ），已进入全球工具行业第一梯队，未来有望通过内生与外延增长，受益行业景气，步入快速成长期。

风险提示

• 原材料成本上涨：通胀预期可能导致金属、塑料等原材料价格上升，影响盈利能力。
• 需求复苏不及预期：疫情对下游厂商影响较大，需求复苏存在不确定性。
• 汇率波动：公司全球化布局带来汇兑损益风险，影响经营业绩。

附录

• 分析师信息：
  • 周静：资深分析师，非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人。
  • 代川：首席分析师，负责本报告分析。
• 行业评级：买入（预期未来12个月内股价强于大盘10%以上）。
• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价强于大盘15%以上）。
• 联系方式：广发证券各地区地址及邮政编码，客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn。

图表索引

• 图1：史丹利历史及营收
• 图2：史丹利百得发展历史
• 图3：史丹利百得历年营收及增速
• 图4：2020年史丹利百得三大业务营收占比
• 图5：史丹利百得三大业务领域
• 图6：毛利率与净利率
• 图7：电商渠道模式
• 图8：美国新房销售与新增家庭户数
• 图9：各建筑年龄段住房平均面积
• 图10：各建筑年龄段住房人均居住面积
• 图11：史丹利营收增速与美国NAHB房屋市场指数
• 图12：史丹利营收增速与美国成屋销售
• 图13：家装需求增速与拟合行业增速
• 图14：史丹利百得历年并购支出
• 图15：史丹利百得出售业务所得收入
• 图16：净利润与经营活动现金流
• 图17：各业务营收占比变化
• 图18：工具行业品牌库扩充路径
• 图19：Industry产品拓展下游应用场景
• 图20：全球纯电汽车库存量
• 图21：主要家庭中心、零售商贡献业绩占比
• 图22：家得宝、劳氏占下游客户比重
• 图23：2020年史丹利百得全球分区域业务收入
• 图24：工具业务在新兴市场逐步拓宽
• 图25：并购增长对销售净额增长的影响
• 图26：各项期间费用及增速
• 图27：Stanley Fulfillment System
• 图28：智能化工厂模式
• 图29：鼓励员工技能提升
• 图30：营运资本周转率
• 图31：创客空间“Makerspace”
• 图32：“Making For Good”大赛
• 图33：研发支出及增速
• 图34：主要创新产品
• 图35：创新团队遍布全球
• 图36：连接外部创新机会
• 图37：商业模式