20210326-华创证券-深高速-600548.SH-2020年报点评_Q4扣非利润同比增323_大环保业务不断强化_夯实双轮驱动基础_6页_929kb

深高速（600548）2020年报点评总结

核心内容

深高速2020年年报显示，公司在疫情后实现了业绩的显著回升，特别是在第四季度。尽管全年归母净利同比下降19.9%，但扣非利润同比增长12.8%，且Q4扣非利润同比增长323.2%。主要得益于广东省交通运输管理部门在疫情期间对收费公路车辆通行费的减免政策，该政策在Q4结束，从而推动了收入的大幅增长。

主要观点

• 财务表现：

  • 2020年实现营业收入80.3亿元，同比增长25.6%。
  • 归母净利20.6亿元，同比下降19.9%。
  • 扣非利润19.6亿元，同比下降12.8%，但Q4增长显著。
  • 投资收益9.37亿元，同比下降24.6%，Q4增长34.4%。

• 收入构成：

  • 收费公路、大环保及其他业务分别占比55%、31%和14%。
  • Q4收入结构为：收费公路45%、大环保41%、其他业务14%，环保业务比例明显提升。

• 毛利构成：

  • 收费公路毛利19.6亿元，同比下降17%。
  • 大环保毛利4.8亿元，同比增长185%。
  • 其他业务毛利3.7亿元，同比增长41%。
  • 毛利率分别为45%、19%和33%，与2019年相比有所变化。

• 环保业务进展：

  • 大环保业务收入25.2亿元，同比增长321%。
  • Q4环保业务收入18.7亿元，占全年74%。
  • 公司通过收购蓝德环保、乾泰公司，布局有机垃圾处理、退役动力电池和废旧汽车拆解资源化利用等细分领域。
  • 风电设备及发电业务收入16.7亿元，同比增长178.2%，其中风电设备收入14.28亿元，同比增长179%；风力发电收入2.4亿元，同比增长174%。

• 投资建议：

  • 公司维持较好的分红水平，2020年每股派息0.43元，分红比例45.96%，同比增加0.6%。
  • 预计2021-2023年归属净利分别为24.9亿、28.1亿和29.9亿，对应EPS分别为1.14元、1.29元和1.37元。
  • 维持“推荐”评级，目标价10.83元，对应2021年股息率4.8%。

• 风险提示：

  • 车流量受疫情影响下滑超出预期。

关键信息

• 2020年主要财务指标：

  • 营业收入增长率：29.8%
  • 归母净利润增长率：-17.8%
  • 毛利率：35.0%
  • 净利率：27.9%
  • ROE：7.8%
  • ROIC：9.6%
  • 资产负债率：52.3%
  • 市盈率：10倍
  • 市净率：1倍

• 未来展望：

  • 高速公路业务在疫情缓解后将展现更强盈利能力。
  • 大环保业务在碳中和背景下持续增长，成为公司盈利的重要来源。

• 估值与盈利预测：

  • 2021-2023年预计营收分别为93.36亿、107.44亿和121.55亿。
  • 2021-2023年预计归母净利润分别为24.9亿、28.1亿和29.9亿。
  • EV/EBITDA估值分别为16倍、13倍和12倍。

财务预测表

分析师团队

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名）
• 高级分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名）
• 助理研究员：吴莹莹（清华大学金融硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名）
• 助理研究员：周儒飞（上海外国语大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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