深度报告-20230608-开源证券-科思股份-300856.SZ-公司首次覆盖报告_向一站式个护原料平台迈进_布局正当时_40页_4mb

科思股份（300856SZ）首次覆盖报告核心内容总结

公司概况

• 成立于2000年，主营日用化妆品原料研发与生产，产品涵盖防晒剂、合成香料、香精香料等。
• 实际控制人为周旭明和周永京，股权集中，2023年推出限制性股票激励计划，绑定核心团队。
• 客户群包括帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅等国际巨头，2022年前五大客户营收占比61.88%。

产品与产能扩张

1. 防晒剂领域
   • 全球市场份额超20%，布局新型防晒剂（如P-S、PA、EHT）及物理防晒剂二氧化钛，2022年产能快速爬坡。
   • IPO与可转债项目新增去屑剂、氨基酸表面活性物（如SCG、PCG）、卡波姆等高增长品类，2023年逐步投产。
2. 合成香料与香精
   • 铃兰醛为主打产品，市场占有率领先，2016-2021年全球香料香精CAGR达35%。
   • 产能持续扩张，2020年营收达17.65亿元/yoy+619%。

行业分析与技术壁垒

• 防晒剂市场：全球CAGR约7.3%，亚太渗透率低，物理-化学结合成趋势；公司技术突破新型广谱防晒剂，毛利率提升至409%。
• 去屑剂PO市场：欧盟禁用ZPT后替代空间打开，公司3000吨/年产能建设中，预计2023年投产。
• 氨基酸表面活性剂：CAGR达168%，公司12800吨/年产能聚焦椰油酰甘氨酸钠等高附加值品类。
• 卡波姆增稠剂：国产替代前景广阔，公司2000吨/年产能将缓解国内短缺。

财务与估值

• 财务表现：2022年营收17.65亿元/yoy+619%，净利润3.88亿元/yoy+1921%，毛利率升至417%。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为24.0/31.5/42.3亿元，yoy+359%/+312%/+343%；净利润分别为6.0/8.0/10.7亿元，yoy+546%/+331%/+343%。当前PE为227/17/127倍，低于可比公司平均水平。

风险提示

• 新产能投放不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧等。

投资建议
首次覆盖给予“买入”评级，成长性显著，重点关注其在防晒剂与个护原料领域的布局.