20240224-五矿期货-油脂周报_去库周期_宽幅震荡_35页_9mb

周度评估及策略推荐

• 马棕：近端震荡支撑（原油、去库），但新作丰产承压。预计3-4月产量持续去库，中长期偏弱。
• 国内油脂：库存高于往年同期（棕榈油、豆油去库但基数低），菜油现实减产预期。价差策略未来两个月难拓展，5月后关注豆棕、菜棕价差扩大机会。
• 观点：棕榈油预计宽幅震荡，豆棕短期天气干散，长期种植问题未解，需关注新作产量变化。

期现市场

1. 基差：
   • 棕榈/豆油基差中性偏强，绝对价位偏低。
   • 油菜籽进口成本支撑较强，偏低利润拖累豆棕预期。
2. 期限结构：远月修复节奏快于近月，夏季后基差引导将改变多空主导地位。

供需端

1. 供给：
   • 棕榈：产量环比下滑（SPPOMA数据）但出口超预期去库，印尼Nino3.4升温概率>50%利多。种植期价格压制近期补库空间。
   • 豆类：美豆种植成本23/24持平，天气干散压制短期炒作。
   • 菜籽：两湖冻灾，新作减产预计同比下滑，进口节奏下降。
2. 需求：
   • 印度库存去库幅度扩大，后续高价采购支撑产地出货。
   • 国内终端成交情绪偏暖，生物燃料需求提升或助撑新季菜油预期。

利潤库存

1. 棕榈：国内进口利润持续压缩，终端加工利润较高；马棕库存仍处偏低水平。
2. 豆油：近月压榨利润较高，库存主要矛盾转向开机率提升后的棕榈替换空间。
3. 菜油：进口窗口持续关闭，整体库存偏低，进口菜粕需求或修复。

成本端

1. 棕榈：马来西亚丹棕丽基承压，利比亚出口占比提升降低价格支撑。
2. 豆菜成本：美豆种植成本变化缓慢，国产菜粕相比进口成本优势扩大；替代机会提升菜油进口成本。

需求端

1. 成交：23/24年度棕榈油成交略低于往年，大豆成交分化，豆棕大合约成交容量提振。
2. 生柴利润：POGO价差低位小幅修复，生物柴油政策落地有望带动国内高报低报错配空间。

总览

棕榈油预期二次去库及原油支撑提供下，三季度剩余时间震荡偏强，豆棕基差修复可能延续；菜油上游进口弱势预期延续，需防范强基差下的安全边际压缩。