20160920-天风证券-国际宏观与地缘政治研究系列之四_探寻中国版_马歇尔计划_背后的牛市脉络_中巴经济走廊_大自然不会跳跃__31页_1mb

中巴经济走廊与A股牛市关系分析总结

核心内容概述

本文探讨了中巴经济走廊及“一带一路”战略对A股走势的影响，以及为何该战略未能如预期般成为推动大盘指数的主动力。文章从地缘政治、经济结构和政治文化等角度分析了巴基斯坦的现状及其对中巴经济走廊的制约因素，同时指出中巴经济走廊在政治和安全层面对中国具有重要意义。

主要观点与关键信息

一、A股牛市与“一带一路”逻辑

• 2014年A股牛市背景：A股在2014年迎来大幅上涨，涨幅达52.87%，成为全球第二大股市涨幅。这与全球新兴市场国家的“政府改革牛”逻辑有关。
• 中巴经济走廊的引入：2015年4月，中巴签订51项合作协议，总值460亿美元，其中中巴经济走廊被视为“一带一路”的旗舰项目。
• “改革牛”与“资金牛”的区分：A股牛市初期主要由政策面和资金面推动，但随着无风险利率下降趋势确认，市场转向“资金牛”和“杠杆牛”，导致经济周期和盈利周期未能有效配合，影响了牛市的持续性。
• 中巴经济走廊的预期：最初被市场视为推动A股增长的催化剂，但随着市场对“改革牛”预期的淡化，其作用未达预期。

二、巴基斯坦的经济与政治环境

• 经济结构单一：巴基斯坦主要依赖农业和轻工业，尤其是纺织业，出口产品附加值低，难以在全球竞争中取得优势。
• 严重依赖外援：由于经济基础薄弱，巴基斯坦长期依赖外国援助，包括来自中国、美国、欧洲和伊斯兰国家的贷款与投资。
• 地缘政治复杂：巴基斯坦与印度、阿富汗、伊朗等国接壤，安全局势不稳，导致政治与经济发展受限。
• 政治文化双重性：巴基斯坦深受伊斯兰部落文化影响，同时又受到西方民主制度的熏陶，形成了一种“军法管制与民选政府交替执政”的政治格局。

三、中巴经济走廊的实际作用与局限

• 能源与贸易走廊：中巴经济走廊旨在通过建设基础设施，如铁路和天然气管道，连接中国与中东市场，保障能源运输安全。
• 高成本与低效率：由于巴基斯坦地处偏远，中巴陆路贸易成本是海上贸易的7倍，且部分区域地质环境恶劣，短期内难以替代海运。
• 政治与安全意义：中巴经济走廊在政治上帮助巴基斯坦维持稳定，同时为中国在南亚地区争取了一个重要的战略盟友和出海口。

四、对A股投资的启示

• 政策与资金的结合：牛市的形成需要政策面与资金面的共同推动，而中巴经济走廊未能有效实现这一结合。
• 地缘政治视角：投资者应关注地缘政治带来的投资机会，如沪港通、深港通、国企改革等。
• 投资标的推荐：文章推荐了多个行业和公司的投资标的，如地产、煤炭、钢铁、家电、汽车、食品饮料、医药、建材、电力设备、通信、公用事业和旅游等，强调了这些领域在政策改革和经济转型中的潜力。

关键图表与数据

• 图表1：显示大自然不会跳跃，中巴经济走廊对A股产生深远影响。
• 图表2：2014年3-7月，全球新兴市场国家共同迎来一轮“政府改革”为预期的牛市，A股启动。
• 图表3：8个主要新兴国家股票市场在2014年3-7月完成10%-40%涨幅，A股涨幅明显滞后。
• 图表4：牛市第一阶段需要政策面和资金面推动。
• 图表5：2014年9月，A股进入牛市政策周期。
• 图表6-7：中巴经济走廊和天然气项目。
• 图表8-10：巴基斯坦外债、赤字/GDP、GDP与政治变动情况。
• 图表11：地缘政治视角下的国企改革与大盘蓝筹股投资标的。

结论

尽管中巴经济走廊未能如预期般推动A股形成全面牛市，但其在政治和安全层面对中国具有重要意义。投资者应以平常心看待市场波动，关注政策改革和地缘政治带来的投资机会，寻找能够承载长期增长和改革逻辑的投资主线。