和而泰-深度研究报告：产业链转移利好智控龙头，收购铖昌拥抱5G毫米波自主可控良机-191225_28页__2mb

和而泰（002402）深度研究报告总结

核心内容

和而泰是中国智能控制器行业的龙头企业，专注于为全球高端家电及工业客户提供智能控制器产品、解决方案以及物联网平台服务。公司通过收购铖昌科技，进一步拓展至微波毫米波射频芯片及军用市场，布局5G毫米波等新兴领域，增强其在自主可控芯片方面的竞争力。

主要观点

• 行业复苏：2020年国内经济企稳，带动智能控制器行业复苏，市场容量持续提升。
• 产业链转移：智能控制器产业向国内转移，公司凭借研发能力和全球化布局，抢占海外高端市场。
• 智能家电趋势：智能家电渗透率提升，推动智能控制器市场需求增长，公司受益于智能控制器价值量向控制器端转移的趋势。
• 收购铖昌科技：铖昌科技是国内唯一掌握模拟相控阵雷达T/R芯片技术的民营企业，其技术积累将助力公司布局5G毫米波基站芯片市场。
• 盈利预测：预计公司2019-2021年营收分别为35.8、48.0、65.0亿元，净利润分别为3.21、4.36、5.92亿元，合理市值为130.40亿元，对应股价15.25元/股。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 和而泰是全球知名家电品牌如伊莱克斯、惠而浦、西门子等的核心合作伙伴。
• 公司在智能控制器、智能硬件、大数据运营平台等领域实现业务协同，构建物联网生态。
• 公司在2018年收购铖昌科技80%股权，切入军用IC市场并布局5G毫米波芯片。

财务数据

业务拆分与增长预测

• 家电智能控制：营收增速30%，毛利率逐步回升。
• 电动工具智能控制：营收增速40%，市场空间广阔。
• 汽车电子智能控制：营收复合增速70%，受益于汽车电子化趋势。
• 铖昌科技射频芯片业务：营收复合增速70%，预计业绩承诺超额完成。

风险提示

• 控制器原材料价格波动。
• 人民币对美元汇兑波动。
• 大客户业务份额拓展低于预期。
• 海外业务扩展整合低于预期。
• 物联网平台发展低于预期。
• 我国5G毫米波民用市场发展进度低于预期。

产业链与市场分析

• 智能控制器是家电、电动工具、汽车电子等行业的核心部件，随着智能化趋势，其价值量逐步向控制器端转移。
• 全球智能控制器产业向中国转移，公司凭借研发能力和产业集群优势，占据有利位置。
• 5G毫米波是未来通信发展的重要方向，铖昌科技在该领域具备先发优势，有望优先受益。

技术与市场前景

• 铖昌科技拥有微波毫米波射频T/R芯片核心技术，填补国内空白，支持军用与民用市场发展。
• 5G毫米波基站市场将快速增长，推动小基站部署，提升对射频芯片的需求。
• 公司在智能控制器领域持续深耕，通过内生外延策略提升市场份额和行业地位。

结论

和而泰作为智能控制器行业的龙头，受益于产业链转移、智能家电发展趋势以及5G毫米波技术突破。通过收购铖昌科技，公司进一步拓展至军用IC和5G射频芯片领域，增强其在物联网和通信领域的竞争力。公司盈利前景良好，估值合理，首次覆盖给予“推荐”评级。