20180425-天风证券-镇海炼油化工股份-01128.HK-VIP折戟_中场竞争加剧_业绩弹性小_维持_持有__11页_1mb

永利澳门（01128）详细总结

核心内容

永利澳门（01128）在2018年第一季度（18Q1）的财报表现显示，其净营收为12.8亿美元，低于市场预期，但同比增长28%。物业EBITDA为4.22亿美元，同比增长44%，环比增长12%。EBITDA Margin为32.8%，较去年同期的29.2%有所提升。

主要观点

• VIP业务表现不佳：VIP业务增长放缓，毛收入8.45亿美元，同比增长仅9%，远低于行业21%的增长水平。部分VIP客户下沉至高端中场，且本季度赢率2.60%低于去年同期。
• 中场业务增长强劲：中场毛收入5.67亿美元，同比增长49%，赢率22.3%，显示中场业务在支撑公司收入方面发挥了重要作用。
• 永利皇宫表现亮眼：永利皇宫18Q1净营收为6.66亿美元，同比增长47%，物业EBITDA为2.12亿美元，同比增长89%。其高端中场客户粘性、停留时间和人均消费的提升是中场增长的主要动力。
• 公司战略调整：永利澳门通过扩充销售团队、提高房间供应和活动赠送，来吸引高端中场客户，提升流量。
• 日本市场前景不明朗：尽管永利度假（WYNN.US）为进军日本做出多项举措，包括与Kazuo Okada和解、引入女性董事和银河娱乐，但其获得日本赌牌的概率较低，因性丑闻和历史纠纷影响较大。
• 估值与目标价：基于2018年行业平均16.4倍EV/EBITDA估值，认为永利澳门合理的EV/EBITDA为17倍，目标价从27港元提至30港元，维持“持有”评级。
• 业绩弹性有限：由于永利皇宫在2016年开业后基数效应明显，2018年EBITDA增长预期为25%，整体业绩弹性空间不大。

关键信息

• 旧永利业绩复苏放缓：旧永利18Q1净营收6.2亿美元，同比增长12%，物业EBITDA为2.1亿美元，同比增长16%。其VIP流水为171亿美元，同比增长29%，但毛收入增长仅为2%。
• 投资与改造：公司斥资1亿美元改造旧永利，提升房间和设施，预计2019年完成。
• 新濠Morpheus威胁：新濠Morpheus酒店的开业可能对永利皇宫的高端中场业务构成直接竞争威胁。
• 风险提示：国内经济不景气、公司市场份额分流等。

数据与图表分析

• 业务占比：18Q1中，VIP业务占比约63%，中场业务占比约44%。
• 入住率：旧永利18Q1入住率达99%，高于去年同期95.7%；永利皇宫入住率达96.8%，高于17Q1的95.6%。
• 预测与趋势：预计2018年永利澳门EBITDA为106亿港元，2019年将增长至129.76亿港元。
• 市场份额：永利澳门在澳门博彩市场中占据较大份额，但面临来自新濠博业、金沙中国等竞争对手的挑战。

总结

永利澳门在2018年第一季度的业绩表现显示其VIP业务增速放缓，而中场业务则成为主要增长点。尽管公司通过改造和市场策略提升竞争力，但其在高端中场市场的表现仍面临新濠Morpheus的威胁。同时，公司进军日本的前景不乐观，受制于历史纠纷和公众形象问题。整体来看，永利澳门的业绩和估值弹性有限，维持“持有”评级。