中美股市对比：A股如何从暴涨暴跌到慢牛长牛？-20190308-恒大研究院-18页_1mb

A股如何从暴涨暴跌到慢牛长牛？

恒大研究院研究报告
首席研究员：任泽平 | 研究员：马图南
2019年3月8日

一、核心内容概述

本报告分析了A股市场与美国股市在市场表现、制度设计、投资者结构、法律体系和监管方式等方面的显著差异。指出A股市场存在“牛短熊长、暴涨暴跌”的特点，而美国股市则呈现“牛长熊短、涨多跌少”的稳定发展趋势。为实现A股市场从快牛疯牛向慢牛长牛转变，报告提出五大改革方向，以改善市场机制、提高投资者素质和加强监管力度。

二、中美股市对比

三、五大因素导致A股市场暴涨暴跌

1. 股票发行与退市制度未市场化

   • A股采用核准制，注重企业过往盈利和规模，导致优质成长型企业难以上市，市场难以形成良性循环。
   • 退市制度执行不力，僵尸企业、壳公司炒作严重，市场定价失真。
   • 美股采用注册制，企业价值由市场决定，信息披露严格，退市机制高效，市场新老更替顺畅。

2. 机构投资者占比偏低，羊群效应明显

   • A股机构投资者持股市值占比仅16.1%，个人投资者占比高达82%，市场波动性大。
   • 机构行为趋于散户化，缺乏长期稳定投资。
   • 美股机构投资者占比达60%，以养老金、共同基金等为主，形成市场稳定器。

3. 市场法律体系不完善

   • 我国《证券法》与《刑法》对违法行为处罚偏轻，难以形成震慑，投资者权益保护不足。
   • 美股对证券欺诈等行为处罚严厉，量刑重，形成有效震慑。

4. 主流媒体过度干预市场，政策市特征明显

   • 我国媒体常直接干预股市，导致市场预期一致化，加剧暴涨暴跌。
   • 美股监管机构极少干预市场，市场机制得以充分发挥，形成慢牛长牛趋势。

5. 监管部门过度重视融资功能，忽视投资功能

   • A股市场以融资为主要目标，投资功能发展不足，市场不成熟。
   • 美股市场融资与投资功能平衡发展，市场机制自然形成。

四、五大改革建议

1. 推行注册制，提升机构投资者占比，传播价值投资理念

   • 推动科创板及主板注册制改革，提高市场对优质企业的筛选能力。
   • 引入养老金等长期资金，加强投资者教育，促进价值投资理念普及。

2. 加快《证券法》修订，从严监管

   • 降低证券发行管制，加强执法力度，提高对证券违法的惩罚标准。
   • 强化事中事后监管，提升法律震慑力，改善市场法制环境。

3. 主流媒体与政府部门不为股市背书，让市场教育投资者

   • 减少对股市的直接干预，减缓市场一致预期形成速度。
   • 建立市场机制充分发挥作用的制度框架，消除政策市特征。

4. 尊重市场、相信市场，摒弃工具性目的

   • 政府应坚持投资与融资功能并重，不把股市视为政策工具。
   • 市场自身规律应主导市场运行，为实体经济提供有效支持。

5. 加强对杠杆的监管，规范透明发展，有效降低杠杆

   • 将场外配资纳入监管，提高透明度。
   • 适当提高融资利率，进行逆周期调节。
   • 放宽融券资质，利用融券对冲融资行为。
   • 建议发挥金融稳定发展委员会作用，加强跨部门监管协调。

五、风险提示

• 改革政策推动不及预期，可能影响市场制度性变革进程。

六、总结

A股市场由于制度不完善、投资者结构不合理、法律监管不力及政策干预频繁，导致市场呈现“牛短熊长、暴涨暴跌”的特征。为实现从快牛疯牛向慢牛长牛转变，需借鉴美国经验，从发行制度、投资者结构、法律体系、市场干预和杠杆管理五大方面进行系统性改革。只有通过市场化、法治化、专业化和透明化的制度建设，才能为A股市场提供长期稳定发展的基础。