20170123-申万宏源-基金2016Q4持股分析_创业板连续7个季度被减持_消化高估值进程仍将持续_11页_751kb

2017年01月23日：基金持股分析与配置建议总结

核心内容

本报告分析了2016年第四季度及2017年初基金的持仓变化，揭示了市场风格的调整趋势，并对2017年春季行情的投资方向提出了建议。

主要观点

1. 基金仓位持续上升

• 2016年第三季度，主动管理股票型基金仓位为81.8%，第四季度上升至82.3%，接近2015年年中水平。
• 进入2017年后，基金仓位继续上升，截止至1月20日，开放式股票型、偏股混合型和灵活配置型基金仓位分别为92.45%、88.21%和55.62%，较2016年底分别提升1.57、3.83和4.42个百分点。

2. 板块配置变化

• 基金继续加仓主板，减持中小创业板，尤其是创业板已连续7个季度被减持。
• 主板配置系数从2016Q3的0.75上升至0.79，而创业板配置系数从2.39下降至2.18。
• 尽管主板整体被加仓，但主板内部的“价值成长组合”也首次遭遇减仓，显示资金开始关注国企改革等主题投资机会。
• 传媒和通信板块成为减持重灾区，而计算机和电子板块则开始被增持，表明资金逐步布局TMT中增长与估值匹配的个股。

3. 行业配置趋势

• 主要加仓行业包括：油气产业链（石油开采、石油化工等）、有政策预期催化的种业、军工、铁路运输、PPP等、稳定增长型的白酒、医药、汽车、金融等。
• 减仓明显行业包括：通信、传媒、煤炭开采、造纸、畜禽养殖、航空运输、食品加工、家用电器等。

4. 估值分布趋势

• 基金重仓股的高估值配置比例继续下降，低估值配置比例提升。
• 2016Q4，普通股票型+偏股混合型基金重仓股中，PE（TTM）小于0或50倍以上股票占比从60%回落至55%，而PE（TTM）位于0-30之间的股票占比从22%回升至23.4%。
• 低估值股票占比处于长周期底部，未来仍将持续回归。

关键信息

行业配置系数变化

• 加仓行业（16Q4相比16Q3超配系数变化）：

  • 石油开采：+0.04
  • 石油化工：+0.14
  • 化学纤维：+0.25
  • 化学原料：+0.25
  • 化学制品：+0.17
  • 种植业：+0.30
  • 国防军工：+0.04
  • 铁路运输：+0.42
  • 工业金属：+0.18
  • 钢铁：+0.06
  • 装修装饰：+0.39
  • 园林工程：+0.49
  • 环保工程及服务：+0.44
  • 饮料制造：+0.22
  • 医药生物：+0.12
  • 汽车：+0.08
  • 机场：+0.13
  • 一般零售：+0.20
  • 银行：+0.07
  • 保险：+0.09
  • 机械设备：+0.20
  • 计算机：+0.02
  • 电子：+0.26

• 减仓行业（16Q4相比16Q3超配系数变化）：

  • 传媒：-0.48
  • 通信：-0.55
  • 煤炭开采：-0.27
  • 造纸：-0.10
  • 畜禽养殖：-3.85
  • 航天装备：-0.42
  • 电力：-0.08
  • 包装印刷：-0.39
  • 水泥制造：-0.16
  • 其他建材：-0.46
  • 航空运输：-0.19
  • 食品加工：-0.22
  • 家用电器：-0.03
  • 纺织服装：-0.34
  • 家用轻工：-0.20
  • 旅游综合：-1.08
  • 饲料：-0.36
  • 农业综合：-0.89
  • 电机：-0.02
  • 高低压设备：-0.21

配置建议

• 新兴成长股短期反弹，但春季行情中强周期和价值风格仍可能贡献相对收益。
• 成长股市场特征调整已相对充分，短期内反弹正常，但需等待强周期和价值行情充分演绎后，成长风格才可能系统性回归。
• 建议继续坚守强周期和价值风格，关注国企混改、一带一路、军工等政策催化剂带来的机会。

图表与数据来源

• 图1、图2：显示2016年四季度基金赚钱效应先升后降。
• 图3、图4：显示基金仓位提升趋势。
• 图5、图6、图7：显示板块和行业配置变化及估值趋势。
• 图8、图9：显示行业配置系数历史对比及估值均值回归趋势。

资料来源：申万宏源研究
备注：部分数据来源为网络公开信息，仅供参考。

信息披露

• 证券分析师：王胜、林丽梅

• 研究支持：刘扬

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总结

2016年四季度基金仓位整体提升，主板被持续加仓，而中小创业板被减持，尤其是传媒和通信板块。基金对油气产业链、政策预期催化行业及稳定增长行业加仓明显，同时对部分新经济和大消费行业减仓。从估值分布看，基金持续向低估值股票靠拢，未来仍将继续回归低估值。配置建议继续关注强周期和价值风格，耐心等待成长风格的系统性回归。