20250312-交银国际证券-Carvykti逐季放量能见度高_指引2Q26经营层面盈亏平衡_维持买入_6页_384kb

传奇生物（LEGN US）总结

核心内容

传奇生物（LEGN US）是一家专注于CAR-T细胞疗法的生物科技公司，其核心产品Carvykti在2025年3月12日的收盘价为37.19美元，目标价为72.00美元，潜在涨幅为+93.6%。公司当前股价被认为远未反映其长期市场潜力，且已基本反映对竞争格局变化的预期，因此维持“买入”评级。

主要观点

• Carvykti商业化进展良好：Carvykti在2024年第四季度销售额持续增长，美国和美国以外销售分别环比增长17%和15%，达到3.04亿美元和0.31亿美元。截至2024年底，Carvykti已治疗超5,000名患者，美国可提供治疗的医院数量增长至104家。
• 2L+MM市场份额增长：该适应症获批仅三个季度，对产品销售的贡献已达到60%，表明市场接受度高。
• 基层市场渗透策略：公司正积极推广基层医生教育，后续计划将Carvykti的给药场景下沉至社区层面。
• 产能扩张预期：预计2025年底和2027年底，商业化年产能将分别达到1万和2万人份，支持更高的年销售额。
• 财务预测上调：公司上调了2025-2026年的收入和净利润预测，但略微下调了Carvykti的长期峰值销售预测4%至69亿美元。
• DCF估值模型：基于DCF模型，公司最新目标价为72美元，维持买入评级。
• 未来重点：2025年重点关注CMO诺华产能上线、比利时工厂二期启动和新泽西工厂扩建获批等关键事件。

关键信息

销售表现

• 4Q24销售：3.04亿美元（美国） + 0.31亿美元（美国以外）
• 2Q25预计销售增长最为显著

盈利预测（百万美元）

财务指标

• 毛利率：预计从63.8%增长至66.8%
• 净利率：预计从-28.2%提升至17.2%
• 自由现金流：预计2025年自由现金流为53百万美元，2026年为487百万美元

现金流与资产

• 现金及现金等价物：预计2025年底为426百万美元，2026年底为573百万美元，2027年底为924百万美元
• 总资产：预计从2024年的1,670百万美元增长至2027年的2,539百万美元

估值模型

• DCF估值模型：目标价为72美元，基于自由现金流现值3,404百万美元和终值现值9,092百万美元，得出企业价值12,496百万美元，股权价值13,223百万美元
• 每股价值：72.00美元

行业对比

• 交银国际医药行业覆盖公司：包括百济神州、和黄医药、云顶新耀、康方生物、信达生物等，多数维持“买入”评级，部分为“中性”或“沽出”

股票评级

• 个股评级：买入（预期未来12个月总回报高于相关行业）
• 行业评级：领先、同步或落后，具体视市场表现而定

分析员披露

• 分析员及其相关联系人未持有或交易所评论公司的证券
• 分析员无收到相关公司的内幕消息
• 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，可能涉及利益冲突

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