深度报告-20230322-开源证券-北交所首次覆盖报告_车用胶管及总成_小巨人_紧跟行业趋势精进工艺_丰富产品结构_33页

三祥科技（831195.BJ）投资分析总结

核心内容概览

三祥科技成立于2003年，主营车用胶管及其总成产品，涵盖制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管、加油口管等。公司于2020年被评为国家级专精特新“小巨人”企业，2021年实现营收6.12亿元，归母净利润8100.95万元，同比增长81.43%。公司技术实力雄厚，拥有134项专利，其中发明专利23项，且在多个核心产品领域具备领先技术优势。

主要观点

• 技术研发：公司持续投入研发，拥有16项核心生产技术，涵盖软芯法液压制动软管、超低膨胀制动软管、高性能PET制动软管、EPDM/AR/EPDM结构的电控系统稳定软管等。公司产品性能优异，已通过多项国际标准认证，如IATF16949、GMW3056等。

• 客户结构：公司客户涵盖中美头部整车厂商（如吉利、长安、上汽通用、美国通用）以及北美四大汽配连锁巨头（如AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly、NAPA）。2021年主机配套市场前五大客户占比42%，售后市场前五大客户占比25%。客户集中度适中，合作关系稳定。

• 募投项目：公司拟投入0.96亿元用于“汽车管路系统制造技术改造项目”，预计提升产能，实现液压制动软管2,500万米、空调软管1,160万米、冷却水管及燃油管等异型管650万支、其他管路650万米的年生产能力，有助于增强市场竞争力。

• 市场前景：随着中国汽车产业的复苏和新能源车的快速发展，汽车胶管市场规模逐年上升。2022年中国汽车产量和销量分别达2702万辆和2686万辆，新能源车产量和销量分别增长96.9%和93.4%。公司产品可满足新能源车的轻量化、耐高温、低渗透等需求，市场增长空间广阔。

• 财务表现：公司2021年毛利率为30.93%，净利率为13.35%。2022年Q1-Q3营收达5.18亿元，同比增长19.79%；毛利率达30.23%，净利率达10.37%。公司未来三年盈利预测分别为0.65亿元、0.90亿元、1.22亿元，对应EPS分别为0.66元、0.92元、1.25元，PE分别为11.5倍、8.3倍、6.1倍，低于可比公司PE均值21.9倍，具备估值优势。

关键信息

产品结构

• 制动管总成：收入占比超65%，为公司核心产品。
• 动力转向管总成：收入占比约15.54%，产品分为高压和低压两类。
• 汽车空调系统软管：收入占比约13.75%，公司已开发出低渗透空调软管，满足新能源车需求。
• 燃油管：包括加油口管、发动机燃油回油管和燃油蒸汽管，其中THV加油口管具备优异的耐渗透性和耐油性。

销售模式

• 境内销售：占比约40%，以华东、华南市场为主。
• 境外销售：占比约60%，主要销往北美、欧洲等地区，产品毛利率较高（2021年境外毛利率为34.79%，境内为25.55%）。

产能与成本

• 2021年总成产能：制动管总成2,727.59万支、动力转向管总成181.68万支。
• 委外加工：2021年委外加工费用为1,418.32万元，2022年上半年为775.89万元，主要外包电镀、总成组装等非核心工序。

研发与创新

• 在研项目：包括电动乘用车ESC系统环保软管开发、热泵空调系统用软管开发、高性能低成本液压管开发等，旨在提升新能源车领域的技术竞争力和生产效率。
• 创新成果：如PET制动软管、金属接头结构优化、电控系统稳定软管等，均具备技术领先性和市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动：受市场影响，原材料成本可能波动。
• 市场开拓风险：境外市场开拓仍需时间。
• 境外经营风险：海外市场管理与合规要求较高。

财务摘要与估值

总结

三祥科技作为车用胶管及总成领域的“小巨人”企业，凭借扎实的技术研发能力、稳定的客户关系及积极的产能扩张计划，有望在未来几年内实现业绩增长和市场份额提升。公司产品性能优异，满足国内外主机厂及售后市场的需求，特别是在新能源车领域具备较强的竞争力。尽管面临原材料波动、市场开拓及境外经营等风险，但其产品结构多元化、技术领先、毛利率较高，使其具备良好的盈利潜力。公司未来三年盈利预测显示，其盈利能力有望持续增强，估值具备吸引力，首次覆盖给予“增持”评级。