非银金融行业：蚂蚁集团新股分析，打造数字生态，连接“C端”流量、“B端”场景与金融机构-20200918-招商证券-55页_2mb

蚂蚁集团新股分析总结

核心内容概述

蚂蚁集团是一家以数字支付与金融科技为核心的公司，其业务涵盖数字支付与商家服务、数字金融科技平台及创新业务。公司起源于阿里巴巴，经历了从剥离到回归的股权结构演变，目前由杭州君瀚及杭州君澳合计持股50.5%，马云为实控人。蚂蚁集团通过多轮融资实现了快速成长，2015-2018年估值增长269%。公司业务已形成完整的数字生态体系，连接“C端”流量、“B端”场景与金融机构。

主要观点与关键信息

股权结构与历史沿革

• 蚂蚁集团孕育于阿里巴巴，通过多次融资和股权调整，最终形成由杭州君瀚及杭州君澳控股的结构。
• 马云为蚂蚁集团的实际控制人。
• 2019年阿里巴巴集团重新入股，持有33%股份，但不具有控制权。

融资过程

• 蚂蚁集团在2015-2018年经历了多轮融资，估值从2600亿元增长至9600亿元。
• 2018年7月，蚂蚁集团完成Pre-IPO轮融资，投后估值达9600亿元。
• 2019年9月，阿里巴巴全资子公司获得蚂蚁集团股份，进一步强化其与蚂蚁的联系。

业绩概览

• 营收持续增长，2017-2020H1收入分别为654亿元、857亿元、1206亿元和725亿元。
• 归母净利润从2017年的70亿元下降至2018年的6.67亿元，但2019年恢复增长至170亿元，2020年进一步增至212亿元。
• 2020-2022年预计归母净利润分别为436亿元、572亿元、743亿元，年化EPS分别为1.43元、1.88元、2.44元。
• 上市时估值预期为40XPE，对应市值17441亿元。

业务结构

• 数字支付与商家服务：为蚂蚁集团的核心入口，市占率总体稳定，是其他业务的基础。
• 数字金融科技平台：包括微贷、理财、保险三大板块，是未来三年收入增长的主要来源。
• 创新业务及其他：虽收入体量较小，但保持稳定高增速，未来重点拓展B端生态。

支付业务

• 支付业务是蚂蚁生态的入口，通过“流量+场景”构建核心竞争力。
• 2019年支付宝市占率为27%，交易量占互联网支付市场的主导地位。
• 支付业务收入主要来源于交易服务费和备付金利息收入。
• 预计2020-2022年支付及商家服务收入分别为573亿元、682亿元、833亿元。

金融科技平台

• 数字金融科技平台收入占公司总营收的56.2%（2019年）至63.4%（2020H1）。
• 微贷科技平台收入最高，预计2020-2022年分别为683亿元、927亿元、1261亿元。
• 理财科技平台收入预计2020-2022年分别为223亿元、285亿元、363亿元。
• 保险科技平台收入预计2020-2022年分别为159亿元、239亿元、311亿元。

竞争格局

• 支付宝 vs 微信支付：支付宝在互联网支付市场占据主导地位，但在移动支付市场，微信支付具有更高的交易笔数和活跃用户数。
• 微贷业务：借呗和花呗是主要的消费贷产品，信贷余额规模庞大，但面临监管和市场竞争压力。
• 理财业务：余额宝是蚂蚁理财的核心产品，管理规模庞大，但近年来收益率下降，影响盈利能力。

风险提示

• 支付业务竞争加剧
• 借贷业务监管收缩
• 理财业务受市场波动影响
• 创新业务推进不及预期

总结

蚂蚁集团凭借其数字支付和金融科技平台，构建了一个涵盖消费者、商家、金融机构的数字生态体系。公司通过多轮融资迅速扩张，业绩稳步增长，特别是金融科技平台成为未来三年收入增长的关键驱动力。尽管面临市场竞争和监管风险，但其在支付和金融领域的布局使其具备较强的竞争优势。预计公司未来三年将继续保持良好增长态势，但需关注外部环境变化对其业务的影响。